ステート・ストリート、手数料収入の伸びがコストの伸びを上回る

ステート・ストリート、手数料収入の伸びが費用の増加を上回る

ステート・ストリートは、機関投資家の資産の保管・管理、投資ファンドの運用、顧客の為替取引や証券借り入れの支援で収益を得ている。2026年第2四半期は、手数料収入の増加と資金調達費用の低下が支出の増加を上回り、収益は17%、税引き後利益は56%増えた。前年に特別な費用を計上していたため、利益は比較上伸びやすかったが、その影響を除いても大幅に改善した。これにより、顧客事業の拡大を支える現金と資本を十分に確保できれば、システムの刷新により多くの資金を充てられる。

分析対象期間：2026年4月～6月。1月～6月との比較も含む。調査基準日：2026年10月22日（ニューヨークの日付）。その後の業績に関する更新には、同社の10月14日付の決算資料を使用した。

出典：ステート・ストリートの2026年第2四半期のフォーム10-Q、主要財務指標、表1、連結財務諸表、8～9ページおよび45～49ページ。

1. 前年の特別な費用を考慮しても利益は大幅に改善

公表値でも調整後の比較でも、収益の伸びは費用の伸びを上回った。ステート・ストリートでは、投資資産の管理、ファンド運用、為替取引、証券貸付から得る収入が増えた。手数料収入の増加は、四半期の収益増加額6億ドルのうち4億6,900万ドルを占めた。残る1億3,100万ドルは、預金者などへの利息の支払いを差し引いた後の利息収入である純受取利息の増加による。

連結公表値、単位：百万米ドル（比率と一株利益を除く）	2025年第2四半期	2026年第2四半期	2025年上半期	2026年上半期
収益	3,448	4,048	6,732	7,844
費用（別掲の貸倒引当金繰入額を除く）	2,529	2,659	4,979	5,470
貸倒引当金繰入額	30	0	42	16
税引き前利益	889	1,389	1,711	2,358
純利益（税引き後利益）	693	1,084	1,337	1,848
収益に占める税引き前利益の割合	25.8%	34.3%	25.4%	30.1%
希薄化後一株利益、米ドル	2.17	3.65	4.21	6.14

出典：2026年第2四半期のフォーム10-Q、表1、8ページ、連結損益計算書、45ページ、注記16、79ページ。比率は公表値に合わせて四捨五入した。

前年に計上した特別な費用により、公表値の費用増加率5.1%は例年より小さく見えた。前年には人員削減費用と、顧客との取引内容の変更に伴う損失があった。経営陣が特別項目としたものを両期間から除くと、費用の増加率は10.2%になる。それでも、調整後の比較で税引き前利益は35.2%増えた。収益、費用、税金の調整内容は計算注記Aに示す。

貸倒引当金繰入額の減少も利益を押し上げた。3,000万ドルからゼロに減ったことで、四半期の税引き前利益の増加額5億ドルのうち3,000万ドルを占めた。税率は約22.0%から21.9%へとほとんど変わらず、利益急増の主因は税金ではなかった。より長い期間でも改善は確認できる。上半期の公表純利益は38.2%増えた。第1四半期には新たな事業再編費用と顧客関連費用が生じていた。

出典：2026年第2四半期のフォーム10-Q、「特別項目」、9ページ、貸倒引当金に関する説明、17ページ、法人税に関する説明、18ページ。7月16日付の決算補足資料、「非GAAP財務情報の調整表」。

両事業部門が利益増加に貢献した。資産の保管・管理、取引、証券貸付事業の大部分を含むインベストメント・サービシング部門の税引き前利益は、前年の8億1,900万ドルに対し10億8,000万ドルだった。インベストメント・マネジメント部門は、前年の2億800万ドルに対し3億900万ドルだった。これらは経営陣による部門別の配分額である。前年の連結業績には、2つの部門に属さない費用の純額1億3,800万ドルも含まれていた。この別枠の費用を考慮せず部門別利益だけを合算すると、前年の連結利益を過大に示すことになる。

出典：2026年第2四半期のフォーム10-Q、表13～14、19～20ページ、注記17、79～81ページ。

2. 顧客からの新規資金も寄与したが、運用資産をより大きく押し上げたのは市場の上昇

手数料収入の拡大には、顧客事業の伸びと市場の大幅な上昇の両方が寄与した。資産管理サービスの手数料は13億400万ドルから14億6,800万ドルに増えた。経営陣は、平均市場価値の上昇、顧客の取引や資金の動き、新規受託の純増を理由に挙げた。運用手数料も6億ドルから7億7,200万ドルに増えた。運用資産の平均価値の上昇と資金の純流入が支えた。

第2四半期の資産管理サービスの手数料は半分が米国外からの収入だった。運用手数料ではその割合が23%だった。このため、海外の事業環境や為替の動きは、特に資産管理サービスに影響する。

両事業では市場の動きが手数料に与える影響が異なる。運用手数料の多くは、顧客の投資資産の価値に直接連動する。資産管理サービスの手数料は、取引件数、提供するサービス、顧客と取り決めた価格にも左右される。そのため、ステート・ストリートが扱う資産が増えても、手数料が同じ割合で増えるとは限らない。

出典：2026年第2四半期のフォーム10-Q、表2、資産管理サービスと運用の手数料に関する説明、10～12ページ。

運用資産は四半期中に6,580億ドル増えた。以下の表は、顧客が追加した資金より増加額がはるかに大きかった理由を示す。

公表運用資産の増減、単位：十億米ドル	2025年第2四半期	2026年第2四半期
3月31日時点の資産	4,665	5,620
顧客資金の純流入	82	114
市場・為替の変動	370	544
6月30日時点の資産	5,117	6,278

2026年第2四半期の増加額の約83%は、市場と為替の変動によるものだった。上半期も程度はやや小さいが、同じ傾向を示す。顧客からの純流入が1,630億ドル、市場と為替の変動による増加が4,500億ドルだった。新規受託は相応の規模だった一方、拡大した手数料収入の基盤は、なお投資資産の価格に大きく左右される。

第2四半期に資金流入が最も大きかったのは、指数連動型の運用戦略と短期資金向け商品だった。指数連動型には810億ドルが流入し、そのうち660億ドルは上場投資信託向けだった。短期資金向け商品には350億ドルが流入した。積極運用、代替投資、その他の戦略では20億ドルの純流出だった。ステート・ストリートの成長は、主な指数連動型商品と短期資金向け商品に広がったが、すべての運用戦略で同じように強かったわけではない。

出典：2026年第2四半期のフォーム10-Q、表6～9、12～13ページ。公表された運用資産には、ステート・ストリートが運用者ではなく販売代理人を務める一部の金関連商品が含まれる。上半期の増減の照合は計算注記Bに示す。

資産管理サービスには、将来の手数料につながる別の受託案件もある。獲得済みだが、同社のシステムではまだサービスを開始していない顧客の仕事だ。ステート・ストリートは四半期中に2,280億ドルの資産についてサービスを開始し、6月末時点で2兆9,300億ドルの資産が導入待ちだった。経営陣は、その約65%を2026年の残りの期間に、残りの大半を2027年と2028年に導入する見込みを示した。

導入が重要なのは、ステート・ストリートがサービスを始めてから手数料が発生するためだ。同社によると、導入には6～36カ月かかる場合があり、業界では価格競争も続いている。大型契約の獲得は収益機会になるが、利益への貢献は、予定どおりに妥当な費用で導入できるかに左右される。導入待ちの規模は顧客資産を示し、契約済みの収益額を示すものではない。

出典：2026年第2四半期のフォーム10-Q、「新規受託の純増」と「価格設定」、11ページ。

競合他社の業績も参考になる。大手資産管理銀行のBNYは、第2四半期の手数料収入が前年の36億4,100万ドルから40億3,600万ドルへ約11%増えたと報告し、顧客の活動が活発だったと説明した。このことは、ステート・ストリートも業界全体の良好な環境から一部恩恵を受けたという見方を支える。ただし、両社は商品構成が異なるため、ステート・ストリートの手数料収入の伸びが速いことだけでは、市場シェアの拡大は示せない。

出典：BNYの2026年第2四半期決算発表、7月15日付、「連結主要財務指標」および最高経営責任者のコメント。

3. 次の費用削減効果が出る前に、技術関連の支出が増加

ステート・ストリートはサービス提供を改善するため支出を増やしている一方、ソフトウエア事業では契約更新にばらつきがある。ソフトウエアサービスの収益は1億6,900万ドルから1億6,600万ドルに減った。前年の数値には、顧客関連の収益を2,400万ドル減らす費用がすでに反映されており、その費用を差し引く前の収益は1億9,300万ドルだった。顧客自身のシステムに設置したソフトウエアの契約更新が減ったことが、収益低下の理由だ。

経営陣が公表したソフトウエアの年間経常収益は4億3,300万ドルで、再計算した前年の3億8,100万ドルから増えた。この指標は、対象となる継続的な収益の期末月の額を年間に換算したもので、すでに通年で得た収益ではない。契約更新の減少とは異なる動きを示しており、前払いのライセンス収益が弱まる一方で、継続的なサービスは拡大していたことを示す。

出典：2026年第2四半期のフォーム10-Q、「ソフトウエアサービス」、14ページ。7月16日付の決算説明資料、スライド8と巻末注12～17。

ステート・ストリートの技術投資計画は、システムを簡素化し、より多くのアプリケーションを新しいクラウド基盤に移し、人工知能で従業員の生産性を高めることを目指す。経営陣は2029年までに、年間約7億5,000万ドルの生産性向上による費用削減と、年間2億5,000万ドルの収益面の効果を目標としている。中期的には、調整後の税引き前利益が収益に占める割合を35%に高める目標も掲げる。期間は3～5年で、事業環境と株式市場が安定し、金利がおおむね6月の先物金利に沿って動くことを前提とする。いずれも目標であり、収益面の効果が同額の利益増加になるわけではない。

出典：7月16日付の決算説明資料、スライド15～17と巻末注35。

現在の費用増加は業績にも表れている。四半期の情報システム・通信費は5億2,300万ドルから5億8,900万ドルに増えた。取引量の増加、設備投資、システム刷新を反映したものだ。従業員数は約3%減ったが、業績連動報酬、昇給、福利厚生費によって人件費は増えた。生産性の向上による費用削減と人員の減少が、事業拡大や投資に伴う費用増加を一部吸収したものの、費用総額は増え続けた。

現金支出も加速した。上半期の建物・設備の取得額は、売却分を差し引くと9億4,500万ドルに達し、前年の5億4,500万ドルを上回った。12月から6月にかけて、貸借対照表上の建物・設備の価値は31億7,400万ドルから38億5,400万ドルに増えた。これらの購入額は、損益に計上された技術関連費用とは別である。開示資料は現金支出を維持費用と拡大費用に分けていないため、全額を成長投資とは位置づけられない。

同じ期間に、買収で取得した無形資産は逆に9億3,500万ドルから8億1,600万ドルに減った。主な理由は、買収費用を予定に沿って費用として計上したことだ。のれんは81億5,900万ドルから81億600万ドルに減り、主に為替換算の影響によるものだった。のれんは過去の買収で計上した価値を表す。金融監督当局が損失への備えとして数える資本からは、その大部分が除かれる。

出典：2026年第2四半期のフォーム10-Q、費用に関する説明、17～18ページ。連結貸借対照表とキャッシュフロー計算書、47ページおよび49ページ。注記5、63～64ページ。

地域拡大には、計画を実行する力も求められる。7月28日、ステート・ストリートは、ブラジル、メキシコ、コロンビアで展開するサンタンデール・カセイスの証券サービス合弁事業を買収する初期合意を発表した。経営陣は、同社の世界的なネットワークと、現地のチーム、事業免許、専門知識を組み合わせることを目指す。同事業が報告した保管資産は約4,700億ドル、管理資産は約2,250億ドルだった。両者には重複があり得るため、合算して異なる顧客資産の総額とみなすことはできない。

発表では、正式な契約書の締結、規制当局の承認、その他の条件を前提に、2027年の買収完了を見込んでいた。買収価格は明らかにしていない。この案件は、世界各地や現地の顧客に対して、より幅広い地域密着型サービスを提供する機会になる。ただし、この発表だけでは、現金支出額や利益への貢献額を数値で示す根拠はまだない。

出典：ステート・ストリートによる中南米での取引に関する発表、2026年7月28日。

4. 資金調達コストの低下で利息収益が増加

資金調達コストの低下が、受取利息の減少を上回った。受取利息は前年同期から2億1,200万ドル減ったが、支払利息は3億4,300万ドル減った。支払利息の減少幅が大きかったため、純利息収益は1億3,100万ドル増え、8億6,000万ドルとなった。

顧客からの預金が増えたことで、より費用のかかる借り入れを減らせた。利息の付く顧客預金の平均残高は2,366億ドルから2,408億ドルに増え、平均コストの年率は2.87%から2.45%に下がった。その他の短期借入金の平均残高は102億ドルから42億ドルに減った。ステート・ストリートは、顧客預金が高い水準で続いたことにより、金融市場からの借り入れを減らせたとしている。

利息を生む資産の額はほぼ変わらなかった。改善の主な理由は、運用した資金に対し、調達コストを差し引いた後に得られる利息が増えたことだ。純利息マージンは0.96%から1.13%に上昇した。経営陣は、投資先の組み合わせが改善したことに加え、以前に終了したヘッジの費用が小さくなったことも挙げた。ヘッジは金利変動の影響を抑えるために使っていた契約を指す。

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、表2と表10および関連する説明、10ページ、15～17ページ。7月16の決算説明資料、スライド9。

この改善には、金利が下がると利息収益が減る可能性も伴う。経営陣が6月に示した試算では、対象となる金利が直ちに1パーセントポイント下がると、その後12カ月の純利息収益は3億6,800万ドル減る。この試算上の減少額のうち、2億9,100万ドルは米ドル以外の通貨に関するものだ。試算は預金残高とその内訳が基準となる想定から変わらず、経営陣も対応策を取らないと仮定している。これは予測ではなく、金利変動への感応度を調べたものだ。それでも、金利低下によって現在の収益改善の相当部分が失われる可能性を示している。

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、表28と試算の前提、32ページ。

保有する証券には、これとは別の金利リスクがある。満期まで保有する区分の債券は、帳簿価額が352億9,000万ドルだったのに対し、公正価値は311億400万ドルだった。この差額41億8,600万ドルは、12月2025時点の差額40億500万ドルをわずかに上回った。市場金利の変化だけで生じた時価の下落は損益に計上されない。ただし、ステート・ストリートが証券を売る必要に迫られれば、売却価格に影響する。投資ポートフォリオ全体の約95%は信用格付けがAA以上だった。信用力が高ければ債務不履行への懸念は小さくなるが、売却価格が下がるリスクはなくならない。

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、表15～17、21ページ。連結貸借対照表、47ページ。注記3、投資有価証券。

5. 顧客預金の増加が資産拡大と現金支出の多くを説明

銀行の営業活動による多額の現金流出は、主に金融取引と担保の移動を反映している。それだけで、手数料事業が稼いだ現金の額は分からない。ステート・ストリートのキャッシュフロー計算書では、顧客預金の流入は財務活動に分類される一方、多額の担保の移動は営業活動に含まれる。

貸借対照表を見ると、その動きの規模が分かる。顧客のために保管する数兆ドルの投資資産は、以下に示すステート・ストリート自身の資産には含まれない。

連結財政状態、単位：十億米ドル	2025年12月31日	2026年6月30日
現金および銀行預け金	4.433	4.290
利息の付く銀行預け金	126.930	145.223
投資有価証券の帳簿価額	105.325	107.587
貸倒引当金控除後の貸出金	46.589	51.901
その他の資産	58.468	81.846
資産合計	366.047	418.381
顧客預金	274.350	319.547
未払費用・その他の負債	34.051	40.095
長期債務	25.143	25.704
負債合計	338.206	390.113
株主資本	27.841	28.268

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、連結貸借対照表、47ページ。ここに挙げた項目だけでは資産または負債の内訳をすべて示していない。合計には報告された全項目が含まれる。

6月時点の顧客預金は、12月時点より452億ドル多かった。資産の増加の大部分には、主に中央銀行を含む他の銀行への預け金の増加と、証券を使った資金調達取引の拡大が対応していた。「その他の資産」では、借り入れた証券が138億9,300万ドル増え、デリバティブ資産の純額が46億5,100万ドル増えた。この2項目で、同勘定の増加の大半を説明できる。いずれも金融取引による請求権や担保に関わる事業を表す。負債側では、証券を使った資金調達取引で受け取った担保が201億7,000万ドルから221億5,000万ドルに増え、未払費用・その他の負債の増加につながった。

有価証券の内訳も変わった。売却可能な証券は51億4,300万ドル増えた一方、満期まで保有する証券は28億8,100万ドル減った。証券の購入と満期償還によって、投資有価証券の規模と会計上の内訳の両方が変わった。

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、表15、21ページ。流動性に関する説明、26～28ページ。注記6と注記9、64ページと71ページ。キャッシュフロー計算書、49ページ。

キャッシュフローを比較すると、顧客預金による資金調達と資金の使い道の関係がより明確になる。

連結キャッシュフロー、単位：十億米ドル	上半期 2025	上半期 2026
営業活動に使った現金	-6.045	-14.469
投資活動に使った現金	-14.991	-30.169
財務活動で得た現金	21.911	44.495
現金・銀行預け金の純増減	0.875	-0.143
期首の現金・銀行預け金	3.145	4.433
期末の現金・銀行預け金	4.020	4.290

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、連結キャッシュフロー計算書、49ページ。この現金の区分には、別に分類される利息付きの銀行預け金は含まれない。

営業活動では、担保として差し入れた預金の変動に135億7,800万ドルの現金を使った。前年の131億3,800万ドルと近い額だ。一方、為替デリバティブに関する調整額は大きく変わった。2025には59億900万ドルを加算したが、2026には48億2,000万ドルを差し引いた。この調整は、利益から現金収支を計算する際、現金を伴わない評価の影響を取り除くものだ。別途48億2,000万ドルの取引損失が生じたことや、必ずその額を支払ったことを意味するものではない。

顧客やその他の取引相手は、計上済みの利息と手数料をまだ全額支払っていなかった。未収利息・手数料が増えたことで、4億7,200万ドルの現金を使った。前年は5億5,500万ドルだった。別途、顧客との契約から生じた未収金は35億1,000万ドルから39億1,000万ドルに増えた。これらの契約は通常、月ごとまたは四半期ごとに請求される。回収待ちの資金が増えたことは分かるが、支払い状況が悪化したとまでは確認できない。

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、キャッシュフロー計算書、49ページ。注記18「契約残高」、83ページ。計算注記Cは純利益から営業キャッシュフローへの調整を示す。

投資活動による現金支出には、利息付きの銀行預け金に振り向けた182億9,300万ドルと、別途報告される貸出金売却収入を差し引く前の貸出金の純増62億6,800万ドルが含まれる。財務活動では、顧客預金が純額で451億9,500万ドル流入した。こうした資金の調達と運用は銀行業務の中心だ。そのため、営業キャッシュフローから設備投資を引くだけでは、ここで分配に使える現金を適切に測れない。

期末の現金残高には、利用上の重要な制約もある。現金・銀行預け金に含まれる口座のうち、約25億ドルは制裁による制限の対象だった。12月時点は24億ドルだった。したがって、合計42億9,000万ドルのすべてを自由に使えるわけではない。資金繰りの余裕は、利用可能な銀行預け金、有価証券、資金調達枠、規制上の指標を合わせて判断する必要がある。

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、キャッシュフロー計算書、49ページ。注記1「現金および現金同等物」、51ページ。

6. 利益で資本は増えたが、事業拡大で規制上の余力は縮小

ステート・ストリートの資本額は増えた一方、主要な自己資本比率は下がった。普通株式等ティア1資本は148億1,200万ドルから154億2,500万ドルに増えた。これは、損失を吸収できるものとして規制当局が認める、株主からの中核的な資本だ。しかし、規制上のリスク計算に使う資産やその他の取引上のリスクは、それより速く1,272億6,300万ドルから1,434億600万ドルに増えた。この計算では、規制当局がリスクが高いと判断する取引に、より大きな比重を置く。標準的手法による自己資本比率は11.6%から10.8%に下がった。

この変化には、デリバティブ関連などのリスクを加味した取引額が増えたことに加え、株主への還元を続けたことが影響した。報告上の株主資本は4億2,700万ドル増えた。利益が、決議済みの配当、自社株買い、その他の変動を上回ったためだ。計算注記Dでは、社内に残した利益、買い戻した株式、評価額の変動を分けて示している。

連結自己資本・流動性指標	12月 2025	6月 2026
標準的手法による普通株式等ティア1比率	11.6%	10.8%
ティア1レバレッジ比率	5.5%	5.3%
四半期平均の流動性カバレッジ比率	106%	107%

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、表29～32、34～40ページ、および流動性に関する説明、26ページ。最初の2つの比率は期末時点の値で、流動性カバレッジ比率は各四半期の日次平均を使う。

6月時点の普通株式等資本比率は、上乗せ分を含む公表された規制要件の8.0%を上回った。流動性カバレッジ比率も最低基準を上回った。同社は、30日間に資金が不足する事態を想定した必要額に対し、規制上の控除後で平均1,115億5,000万ドルの適格な流動資産を保有していた。こうした備えは一定の安心材料となる。一方で、顧客の増加と株主への還元を合わせて見る必要があることも示す。利益が出ていても、事業が大きくなれば資本を使うからだ。

期限を迎える資金の借り換えも継続して必要だ。6月30から12カ月以内に償還期限を迎える優先社債は、約39億5,000万ドルあった。短期借入金には、当初の返済期限がおよそ1年の連邦住宅貸付銀行からの借り入れ35億ドルも含まれた。ステート・ストリートは4月に15億ドルの優先社債を発行し、傘下の銀行も7月に12億5,000万ドルを追加発行した。新たな発行により返済期限を先に分散できたが、利息費用は続く。その内容は計算注記Eに示されている。

出典：第2四半期 2026 Form 10-Q、流動性と資金調達、26～28ページ。表29と関連する自己資本要件、34～36ページ。注記20、83ページ。

契約によっては、追加の資金が必要になることもある。特定のデリバティブ契約では、信用格付けが投資適格を下回って契約上の条件に該当した場合、同社は6月時点の価値でさらに13億6,000万ドルの担保を差し入れる可能性があると見積もった。また、子会社から親会社への配当には制限があるため、連結ベースで利用できる資金を持株会社がそのまま使えるわけではない。持株会社には、銀行の資金調達とは別に、自らの資金繰りを支える手段が必要となる。

出典：2026年第2四半期のForm 10-Q、注記7「信用に関する偶発債務」（68ページ）、普通株式の配当制限（42ページ）。

経営陣は、自社株買いを、配当と事業投資に必要な資本を確保したうえで、余剰資本を株主に還元する手段と説明している。現金の支出は引き続き大きかった。上半期には、自社株買いの計画に8億ドル、現金配当に5億8,400万ドル、従業員の税金を源泉徴収するための株式購入にさらに1億700万ドルを使った。これに施設・設備の購入額9億4,500万ドルを加えると、用途の合計は24億3,600万ドルとなる。営業活動による現金収支がマイナスだったため、これらの支出は銀行全体の資金調達状況に照らして評価する必要がある。営業活動による現金収入で賄えたとは言えない。

自社株買いは、報告上の一株当たり利益も押し上げた。普通株主に帰属する四半期利益が62.9%増え、希薄化後の株式数は3.2%減った。その結果、希薄化後の一株当たり利益は68.2%増えた。一方、従業員への株式報酬によって、希薄化後の計算に加わる株式は4.912百万株となり、以前の4.209百万株から増えた。自社株買いで発行済み株式のうち社外にある株式は全体として減ったが、株式報酬による希薄化はなくならなかった。発行済み株式の総数は変わっていない。取得した株式は消却せず、自己株式として保有している。

出典：2026年第2四半期のForm 10-Q、連結財務諸表（47～49ページ）、注記12（74～75ページ）、注記16（79ページ）、7月16日の決算説明資料（スライド18）。

7．引当金の総額が減っても、すべての融資先の信用状態が改善したわけではない

信用損失引当金の総額が減る一方、商業用不動産にはより厚い備えが必要になった。融資残高の総額は、12月の467億8,200万ドルから6月の520億6,200万ドルへ増えた。増加の多くは、顧客の当座貸越、投資家がファンドへの出資を約束した資金を担保とする融資、企業債務をまとめて保有する事業体への融資による。企業向け融資は、一部を売却したこともあり減少した。

帳簿に載らない融資の約束や、その他の対象資産を含む信用損失引当金の総額は、2億300万ドルから1億7,500万ドルに減った。内訳は、期首の2億300万ドルに新たな引当額1,600万ドルを加え、貸倒れとして処理した4,400万ドルを差し引いたものだ。貸倒処理では、回収できないと判断した融資の全部または一部を帳簿から除く。新たな収益が生じるわけではない。したがって、引当金の残高減少を、利益を押し上げた引当金の取り崩しとだけ説明することはできない。

商業用不動産は、全体とは逆の動きだった。この分野の融資残高は24億7,100万ドルから22億9,100万ドルに縮小したが、引当金は1億2,000万ドルから1億3,200万ドルに増えた。オフィスビルは、この融資残高の約39%を占めた。また、すべての融資を通じて、銀行が利息を収益として計上しなくなった融資の残高は、2億5,800万ドルから2億9,300万ドルに増えた。四半期の信用損失引当額が差し引きでゼロでも、これらの数字は信用面の圧力が残る場所を示している。

出典：2026年第2四半期のForm 10-Q、表21～22（24ページ）および注記4（58～63ページ）、2025年のForm 10-K、融資の説明（77ページ）。引当金の総額1億7,500万ドルは、貸借対照表で融資残高から差し引く引当金1億6,100万ドルより対象が広い。

証券金融取引には、融資残高に含まれない偶発的な支払い義務もある。ステート・ストリートは、3,958億6,000万ドルの証券金融取引について、借り手が定められた義務を果たせない場合に補償すると約束している。これを支えるのは、同社が代理人として保有する4,186億3,300万ドルの現金と有価証券の担保だ。担保は大きな備えとなるが、借り手が債務を履行できなくなったときには、担保の価値と、それを現金化できるかどうかが重要になる。保証額は予想損失額ではなく、資金調達上の負債にそのまま足す金額でもない。

出典：2026年第2四半期のForm 10-Q、注記9（71ページ）。

訴訟や規制に関する問題でも、不利な結果に備える必要がある。6月末時点で、ステート・ストリートは訴訟、規制上の問題および関連事項について、約5,200万ドルを引き当てていた。損失を見積もれる案件については、引当額を超える損失が合理的に見てさらに最大7,000万ドル生じ得ると開示した。見積もれない手続きもあり、この範囲には含まれていない。

開示された案件には、取引プラットフォームのカレネックスを巡る訴訟、年金のリスク移転に関する受託者の義務を巡る請求、ドイツの配当源泉税を巡る紛争、石炭への投資に関してテキサス州が主導する独占禁止法上の訴訟が含まれる。別途、税務当局に認められるか不確かな税務上の利益は、12月末の2億4,800万ドルから減って2億3,800万ドルとなった。これらの開示は個別のリスクを示すもので、すべてを合算した予想損失額を示すものではない。金額を見積もれない手続きがあるため、開示された訴訟関連の損失範囲を、費用が増える場合の上限とは見なせない。

出典：2026年第2四半期のForm 10-Q、注記10（71～73ページ）。ここに記したのは、対象の提出書類で開示されたリスクと評価である。

8．10月の業績は利益改善を裏づける一方、新たな資金の流入は鈍化

第3四半期の業績では、総収益が再び大きく伸びることはなかったが、利益は高い水準を維持した。10月14日の発表で、次の四半期の業績が示された。

連結業績の報告値（百万米ドル）	2025年第3四半期	2026年第2四半期	2026年第3四半期
収益	3,545	4,048	4,004
税引前利益	1,102	1,389	1,388
純利益	861	1,084	1,090

資産管理・運用の手数料は前の四半期から増えた一方、外国為替取引の収益は減った。したがって、その後の四半期は利益が高い水準にあることを裏づけるが、第2四半期の収益拡大が同じ勢いで続いたわけではない。

出典：10月14日の第3四半期決算補足資料「連結業績」。この後に公表された決算資料は、6月のForm 10-Qに記載された貸借対照表や偶発的な債務の詳しい分析に代わるものではない。

運用するファンドへの純資金流入は70億ドルに鈍化した。長期投資商品には690億ドルが流入した一方、現金運用商品からは620億ドルが流出した。後者は投資ファンドの資金の動きであり、銀行預金の動きではない。普通株式等ティア1比率は11.0%に回復した。

経営陣は2026年の見通しを引き上げ、手数料収益の伸びを約13～14%、純金利収入の伸びを15～16%、費用の増加を約8～8.5%とした。これらの予測は、経営陣が特別な項目とするものを除いている。また、株式市場が当時の水準から横ばいで推移し、金利がおおむね先物市場の見通しに沿うと想定している。見通しでは引き続き収益の伸びが費用の伸びを上回るが、それには市場と事業についての想定が実現する必要がある。

出典：10月14日の決算説明資料、スライド6、11、12。

9．事業は強くなった。次はより低い費用でサービスを提供できるかが問われる

ステート・ストリートは投資を続けながら、利益を生み出す力を高めた。前年の費用などを調整しても第2四半期の業績改善は残り、その後の四半期もこの結論を裏づけている。資産保管の顧客関係、ファンド商品、資金調達に関するサービスが複数の成長源となり、システムの改善や事業の拡大に使える資金も増えた。

次の段階では、顧客から受けた業務を実際に提供できるサービスにし、技術への投資をサービス提供費用の削減につなげられるかが重要になる。好調な市場は手数料を得る基盤を広げ、資金調達費用の低下は金利収入を押し上げた。ただし、どちらも技術面の取り組みが完了するより早く変わり得る。事業がさらに進展したことを最も強く示すのは、開始済みの顧客業務からの手数料が伸び続け、生産性向上の成果が現れ、関連する預金、担保、融資を支える資本も十分に残ることだ。導入の遅れが続くこと、不動産融資で損失が再び増えること、市場からの追い風が逆転することは、この評価を弱める。

報告の基準と計算に関する注記

報告の基準：ステート・ストリート・コーポレーション（CIK 0000093751）とその子会社を、米国会計基準に従って連結した。対象とした提出書類は、2026年6月30日に終了した四半期のForm 10-Qである。受付番号は0000093751-26-000397、提出日は2026年7月30日。四半期の利益は4月1日から6月30日まで、上半期の利益と現金収支は1月1日から6月30日までを対象とする。貸借対照表は2025年12月31日時点と比較した。期中の財務諸表は監査を受けておらず、アーンスト・アンド・ヤングによるレビューを受けている。

提出書類では、前年の手数料収益の分類が組み替えられた。販売・マーケティング収益は運用手数料に、融資関連の手数料はその他の手数料収益に移された。ここでの比較には、組み替え後の数字を使った。保管資産と運用資産は顧客やファンドのものであり、銀行の連結資産には加えていない。調査の締め切りは10月22日で、確認した最新の事業実績は10月14日の決算資料による。訴訟や会計上の詳しい評価については、それぞれの記述のそばに示した日付が基準となる。

出典：SEC提出書類一覧、対象のForm 10-Qの表紙、注記1、独立会計士のレビュー（50ページと84ページ）、SECの企業データ。XBRLとの照合には、対象書類の受付番号、米国会計基準に基づく連結データ、米ドルまたは株数の単位、実際の開始日と終了日を使った。「Q2」という表示だけには頼っていない。

計算に関する注記A――特定された特殊要因の除外。この表では、経営陣による調整を反映した後も利益の改善が残るかを確認する。金額の単位はすべて百万米ドル。調整額の列には、報告値に加える金額を符号付きで示す。

項目	2025年第2四半期・報告値	調整額	2025年第2四半期・調整後	2026年第2四半期・報告値と調整後
収益	3,448	21	3,469	4,048
費用	2,529	-117	2,412	2,659
税引前利益	889	138	1,027	1,389
法人税費用	196	35	231	305
純利益	693	103	796	1,084

2025年の税引前利益の調整では、事業再編費用1億ドルと、顧客向け業務の範囲変更による影響4,200万ドルを除き、利益を押し上げた400万ドルも取り除く。顧客向け業務に関する項目は、失われた収益2,400万ドルと費用1,800万ドルからなる。利益を押し上げた項目は、収益300万ドルと費用の減額100万ドルからなる。開示された税金への影響3,500万ドルを反映すると、税引後の調整額は1億300万ドルとなる。2026年第2四半期には、特別な項目は特定されていない。調整後の業績にも、通常の市場変動、信用損失に備える引当額、投資費用は含まれる。今後繰り返し得られる利益の予測ではない。

調整後の税引前利益の伸びは、$1,389 ÷ $1,027 − 1 = 35.2%。調整後の費用の伸びは、$2,659 ÷ $2,412 − 1 = 10.2%。報告値で見た税引前利益の変化は、前年の8億8,900万ドルに、収益の増加6億ドルを加え、費用の増加1億3,000万ドルを差し引き、信用損失引当額の減少3,000万ドルを加えると、13億8,900万ドルとなる。2026年上半期には、第1四半期に生じた事業の見直しに伴う費用8,900万ドルと、顧客向け業務の範囲変更に伴う費用4,100万ドルが含まれる。特別な項目がなかったという記述は、第2四半期だけに当てはまる。

出典：Form 10-Qの表1～2と注記17（報告値と税引前利益の調整）、7月16日の決算補足資料「米国会計基準によらない財務情報の調整表」（税金への影響と調整後業績の照合）。

計算に関する注記B――顧客資金の流入と市場による資産増加の区別。単位は十億米ドル。上半期の運用資産は、期首の資産$5,665＋第1四半期の資金流入$49＋第2四半期の資金流入$114－第1四半期の市場・為替変動$94＋第2四半期の市場・為替変動$544＝$6,278となる。第2四半期については、市場・為替変動が資産増加額に占める割合は、$544 ÷（$6,278 − $5,620）＝82.7%だった。これは資産の増加額に占める割合であり、手数料収益の伸びに占める割合ではない。

出典：Form 10-Q、表9（13ページ）。

計算に関する注記C――利益と営業活動による現金収支の照合。以下の金額はすべて百万米ドル単位で、上半期を対象とする。

利益から現金収支への調整項目	2025	2026
純利益	1,337	1,848
繰延税金、減価償却・償却、有価証券売却益、信用損失引当額、「その他（純額）」による調整	465	860
売買目的資産の増減	-22	-29
未収利息・手数料の増減	-555	-472
担保預け金の増減	-13,138	-13,578
外国為替デリバティブの未実現損失の増減	5,909	-4,820
その他の資産の増減	-2,680	-2,614
未払費用・その他の負債の増減	2,639	4,336
営業活動による現金収支	-6,045	-14,469

2026年の調整額の合計は、繰延税金$100＋無形資産の償却$112＋その他の減価償却・償却・割引額の償却$305－有価証券売却益$1＋信用損失引当額$16＋その他（純額）$328＝$860となる。2025年は、繰延税金－$64＋無形資産の償却$110＋その他の減価償却・償却・割引額の償却$95＋有価証券売却益$0＋信用損失引当額$42＋その他（純額）$282＝$465となる。2026年末の現金残高は、$4,433－$14,469－$30,169＋$44,495＝$4,290で確認できる。2025年末も、$3,145－$6,045－$14,991＋$21,911＝$4,020で確認できる。制裁によって利用が制限されている口座も、報告された現金の範囲に含まれる。

出典：フォーム10-Q、連結キャッシュ・フロー計算書、49ページ、および注記1、51ページ。

計算上の注記D — 株主資本と貸借対照表の確認。金額の単位はすべて百万米ドル。利益剰余金の増加額は、利益$1,848－宣言済みの普通株配当$464－宣言済みの優先株配当$116＝$1,268となる。株主が拠出した資本の一部である資本剰余金は、$5増加した。会社が買い戻して保有する自己株式の控除額は、$711増加した。累積その他の包括損失は、純利益に含めずに記録する特定の評価額や為替の変動を積み上げた残高で、$135増加した。優先株式と発行済み普通株式の資本金は変わらなかった。合わせると、期首の株主資本$27,841＋$1,268＋$5－$711－$135＝期末の株主資本$28,268となる。

その他の包括損失$135は、為替換算損失$90と有価証券の損失$59から、ヘッジによる利益$13と退職給付制度による利益$1を差し引いたものだ。いずれも税引き後の額である。自己株式の会計処理には、普通株式の取得$808と、自己株式の交付・その他の変動の純額$97が含まれる。株主資本に記録された$808は、買い戻し計画に基づく現金支出$800と異なる。現金で支払った配当$584も、宣言済みの配当$580とは異なる。現金収支の分析には、株主資本に記録された額に置き換えず、実際に支払った額を使う。

両時点の貸借対照表は一致する。6月時点は、資産$418,381＝負債$390,113＋株主資本$28,268。12月時点は、資産$366,047＝負債$338,206＋株主資本$27,841となる。

出典：フォーム10-Q、連結包括利益計算書、連結貸借対照表、連結株主資本変動計算書、連結キャッシュ・フロー計算書、46～49ページ。

計算上の注記E — 債務の返済期限、利息、リース。以前の年次報告書にある返済期限表には、その基準日を示した。6月時点で開示された、12カ月以内に期限を迎える39億5,000万ドルの方が、短期の返済額を示す新しい数値となる。

契約上の長期債務（ファイナンス・リースと設備資金調達を除く、単位：百万米ドル）	2025年12月31日時点の予定
1年未満で返済期限	3,846
1～3年後に返済期限	6,590
4～5年後に返済期限	5,775
5年超で返済期限	8,810
合計	25,021

2025年12月時点で、将来のオペレーティング・リース料の総額は10億5,800万ドル、ファイナンス・リース料は1億1,400万ドルだった。これらは現在価値に割り引く前の額で、合計2億800万ドルが2026年に支払期限を迎える。帳簿に計上されたオペレーティング・リース負債は8億6,300万ドル、ファイナンス・リース負債は1億600万ドルだった。これらは当時の契約上の支払額と負債であり、6月時点に更新された残高ではない。

出典：2025年のフォーム10-K、表26「長期の契約上の現金支払義務」、注記9および20。

新たな債券の発行（単位：百万米ドル）	元本	当初の年利	満期
親会社、2026年4月24日	800	4.558%	2032
親会社、2026年4月24日	700	5.094%	2037
銀行、2026年7月23日	750	4.701%	2029
銀行、2026年7月23日	500	5.217%	2034

4月に発行した債券は後に変動金利へ移る。7月に発行した債券は固定金利だ。公表された当初の利率では、契約上の年間利息は4月の発行分で7,210万ドル、7月の発行分で6,130万ドルとなる。ヘッジ、発行費用、その後の利率変更は反映していない。これらは元本に表面利率を掛けた計算額であり、報告される支払利息の予測値ではない。第2四半期の連結ベースの長期債務に対する実際の支払利息は2億9,600万ドルで、前年同期は3億2,200万ドルだった。

出典：フォーム10-Q、表10、15ページ、「長期資金調達」、28ページ、注記20、83ページ。

この分析は一般的な情報を提供するものであり、投資助言ではない。