モリーナ・ヘルスケアのメディケイド事業、医療費の増加に保険料収入の伸びが追いつかず

モリーナ・ヘルスケアのメディケイド収入の伸びは医療費の増加に追いつかなかった

モリーナ・ヘルスケアは主に政府から保険料を受け取り、加入者の医療を手配して費用を支払う。2026年第3四半期には、最大の事業であるメディケイドの保険料収入が増えたが、医療費はそれ以上に増えた。全社の純利益は、前年同期の7,900万ドルから3,800万ドルに減少した。資金繰りの改善により、モリーナには事業の移行を進める余地が広がった。ただし、利益の回復には、政府からの支払いと医療費の釣り合いを改善する必要がある。

調査の締め切り：ニューヨーク時間2026年10月26日。以下に記す業績と計画は、10月22日の提出書類と10月21日の決算発表までで確認した。その後のすべての動きを確認したという意味ではない。

出典：モリーナ・ヘルスケア、2026年9月30日付フォーム10-Q、連結損益計算書、3ページ；事業別の説明、29～30ページ；キャッシュフローの説明、32ページ。

1. メディケイドは増収でも医療費を差し引いた残りが減少

メディケイドの保険料収入の伸びは、医療費の増加を賄えなかった。第3四半期の保険料収入は1億8,400万ドル増えた一方、医療費は2億4,600万ドル増えた。その結果、医療費を差し引いた残りは6億3,900万ドルから5億7,700万ドルに減った。この残りを医療マージンと呼ぶ。利益になる前に、事務費など会社の費用もここから賄わなければならない。

モリーナは、負担が増した主な要因として外来診療と高額な医薬品を挙げ、対象となる制度や加入者の構成の変化も挙げた。政府の支払額の引き上げは助けになったが、こうした負担をすべては補えなかった。メディケイドは四半期の保険料収入の78.4%を占めるため、規模の小さい事業の改善よりも業績への影響がはるかに大きい。期末のメディケイド加入者数は前年同期の4.639百万人から4.372百万人に減ったが、支払率、制度、加入者構成の変化が、加入者減による収入への影響を相殺した。

メディケイド、単位：百万米ドル（比率を除く）	2025年第3四半期	2026年第3四半期
保険料収入	8,015	8,199
医療費	7,376	7,622
医療費を差し引いた残り	639	577
保険料収入に占める医療費	92.0%	93.0%

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、注記8、16～17ページ；加入者数、28ページ；メディケイドの説明、29ページ。報告額から計算すると、収入は2.3%、医療費は3.3%増加した。

この負担は1四半期だけにとどまらない。2024年第3四半期には、メディケイドの医療費は保険料収入の90.5%を占めていた。直近の四半期には93.0%を占めた。簡単に言えば、現在はメディケイドの保険料収入が100ドルあるごとに、ほかの費用を支払う前に約7ドルが残る。2年前には9.50ドルだった。契約や加入者の変化はこの比較に影響するが、以前ほど利益を残せる状態には戻っていないことが分かる。

出典：モリーナの2025年10月22日付決算発表、第3四半期の事業別表、2024年の比較値；2026年第3四半期のフォーム10-Q、29～30ページ。

全社でも、加入者数の減少によって、共通費用を賄うための収入が減った。次の表は直近の四半期と最初の9カ月を分けて示す。累計では利益の落ち込みがさらに大きい。

連結業績、単位：百万米ドル（株式当たりの額と比率を除く）	2025年第3四半期	2026年第3四半期	2025年の最初の9カ月	2026年の最初の9カ月
保険料収入	10,841	10,457	32,337	30,873
総収入	11,477	11,082	34,051	32,752
営業利益	137	106	943	334
純利益	79	38	632	112
希薄化後の株式当たり利益、米ドル	1.51	0.73	11.79	2.19
保険料収入に占める医療費	92.6%	92.9%	90.8%	92.1%
総収入に占める純利益、計算値	0.69%	0.34%	1.86%	0.34%

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、連結損益計算書、3ページ、および財務概要、24ページ。営業利益は利息と法人税を差し引く前の利益で、純利益にはそれらが反映される。総収入には投資収益と、保険料にかかる税金を賄うために計上した収入が含まれる。後者と同額の税費用も計上される。

事務費は、四半期の業績悪化の主因ではなかった。支出は7億2,900万ドルから7億1,000万ドルに減り、報告された収入に対する事務費の比率は6.4%にとどまった。ただし、9カ月間では収入が減る一方、事務費はほぼ変わらなかった。そのため、収入に占める比率は6.5%から6.8%に上がった。

より大きな問題は、この9カ月間に医療費を差し引いた残りが5億4,100万ドル減ったことだった。この減少のうち3億3,400万ドルをメディケイドが占めた。ほかの費用の抑制は助けになったが、医療マージンの減少を補えなかった。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、3、25、29～30ページ。営業利益の変化との照合は、後の計算注記に示す。

2. モリーナは残す事業の改善に向け、加入者の減少を受け入れている

マーケットプレイス事業と、従来型のメディケア・アドバンテージの処方薬事業が縮小した背景には、市場からの圧力に加え、商品と価格を意図的に見直したことがある。経営陣は、利益率を回復し、メディケア事業ではメディケアとメディケイドの両方の対象となる人に注力しようとしている。当面は収入の規模が小さくなり、事務費を賄いにくくなる。

マーケットプレイスのプランは、政府が運営する取引所を通じて販売する個人向け医療保険で、モリーナの加入者の大半は保険料の補助を受ける。加入者数は前年同期の713,000人から267,000人へ、62.6%減った。四半期の保険料収入は46.4%減少した。モリーナは2027年にさらに事業を縮小する計画で、マーケットプレイスの保険料収入は2026年と比べてさらに10億ドル減ると見込む。これは経営陣の予想であり、すでに失った収入ではない。

事業別医療マージン、単位：百万米ドル。事務費などを差し引く前	2025年第3四半期	2026年第3四半期	2025年の最初の9カ月	2026年の最初の9カ月
メディケイド	639	577	2,127	1,793
メディケア	103	113	436	413
マーケットプレイス	53	48	411	233
その他の保険事業	2	0	11	5
全社の医療マージン	797	738	2,985	2,444

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、注記8、16～18ページ；加入者数と戦略、28ページ；事業別業績、29～30ページ。表の数値は医療マージンであり、事業別の営業利益ではない。コンサルティングサービスのマージンは別に扱われる。

マーケットプレイス事業の見直しが役立っている兆しはある。ただし、何が改善をもたらしたかが重要だ。四半期の医療費は保険料収入の92.5%を占め、前年同期の95.6%を下回った。モリーナによると、主な理由は、リスク調整による保険料収入を有利な方向に見直したことだった。この仕組みでは、加入者の健康上のリスクに応じて保険会社の間で資金を再配分する。見積もりを改めれば、現在の医療費が改善していなくても収入は変わり得る。

一方、現在のマーケットプレイス加入者の構成では、より費用のかかる医療が必要になっている。加入資格や登録に対する連邦政府の確認も、引き続き保険料収入に影響した。最初の9カ月では、保険料収入に占める医療費の割合は87.9%から88.3%へ、むしろ悪化した。したがって、四半期の改善だけでは、縮小後の事業の収益性が高まったことを示す証拠としては一部にとどまる。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、注記2、9ページ、およびマーケットプレイスの説明、30ページ。

メディケアでは、モリーナは2027年に従来型のメディケア・アドバンテージの処方薬商品から撤退する予定だ。すでに一体型のプランを運営している、メディケアとメディケイドの両方の対象者に注力する。2026年1月1日には、5州の既存のメディケア・メディケイド・プラン加入者を、こうした一体型商品に移行し終えた。移行前の事業は2025年に約19億ドルの保険料収入を生んでおり、事業運営上の大きな移行となる。

メディケアでは期末の加入者数が減ったにもかかわらず、四半期の医療マージンは1,000万ドル改善した。ただしモリーナは、保険料収入に占める医療費の割合が改善した主な理由として、有利に働いたリスク調整による保険料収入と、過去の保険金請求額の見積もりの見直しを挙げた。9カ月間の医療マージンはなお減少した。撤退によって将来の損失要因を取り除ける可能性はあるが、この四半期だけで、残るメディケア事業の回復が完了したとは言えない。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、27～30ページ。メディケアの期末加入者数は、前年同期の266,000人に対して222,000人だった。商品の構成や買収の時期は、収入の比較に影響する。

3. 過去の保険金請求額の見直しが利益を押し上げ、メディケアからの撤退は資産価値を引き下げた

現在の事業の業績は弱まったが、過去の医療費の見積もり引き下げが報告上の利益を支えた。保険会社は、すべての請求書が届く前に医療費を見積もって計上する。その後、過去の医療にかかった費用が予想より少なかったと分かれば、見積もりを引き下げ、当期の医療費を減らす。

2026年の最初の9カ月間に、モリーナは前年分の保険金請求額の見積もりを3億5,200万ドル引き下げた。2025年の同じ期間には1億2,400万ドルだった。2026の引き下げのうち、メディケイドが2億300万ドル、メディケアが1億1,400万ドルを占めた。経営陣は、請求額が予想を超えた場合に備えて見積もりに含める余裕、予想を下回る医療サービスの利用、事業運営の改善を理由に挙げた。

3億5,200万ドルは医療費の引き下げ総額であり、純利益が同額増えたという意味ではない。州との契約の一部では、医療費が定められた水準を下回ると、モリーナは資金を返還するか、保険料を調整しなければならない。提出書類によると、こうした取り決めが利益への効果の一部を吸収した。その金額が別に示されていないため、見積もりの調整額を全額利益から差し引くと、実態と異なる利益額になる。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、注記6、13～14ページ；収入分配の取り決め、8～9ページ；経営陣による分析、25ページ。保険金請求額の完全な照合は、計算注記に示す。

予定するメディケア事業からの撤退には、別の会計上の影響もあった。モリーナは、従来型商品の将来の資金収入では、買収で得た関連資産の帳簿上の価値を支えられないと判断した。第1四半期に、主に契約上の権利と商標名について9,300万ドルを償却した。この処理は会計上の利益を減らしたが、計上時に新たな現金支出は必要なかった。

のれんと取得した無形資産は、買収した事業や契約などから得られる価値を帳簿に記録したものだ。両者の残高は21億9,500万ドルから20億7,300万ドルに減った。減少額の1億2,200万ドルは、9,300万ドルの評価減と2,900万ドルの償却費を合わせた額だ。償却費は、取得した資産を使うにつれて少しずつ計上する費用を指す。評価減は、これらの資産から得られる利益が、これまで帳簿に記していた額より小さくなることを示している。また、今後の償却費も減るため、その費用が後に減っても、それだけで医療保険事業の運営が改善したとはいえない。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、貸借対照表、4ページ；注記2、9ページ；減価償却と減損に関する説明、25ページ；10月21日の決算発表、非GAAP指標への調整表の償却費の行。

調整後の9カ月間の純利益も66.4%減少した。一部の費用を除いても、事業の業績についての見方は変わらない。以下の調整表には税金の影響も反映している。

出典：2026年10月21日の決算発表、未監査の非GAAP財務指標の調整表。

税金も四半期利益を圧迫した。税引き前利益は8,800万ドルから5,300万ドルに減った一方、税金費用は900万ドルから1,500万ドルに増えた。モリーナ・ヘルスケアが報告した実効税率は、それぞれ28.5%と10.1%だった。同社は、税務上控除できない費用、利益に対して譲渡可能な連邦税額控除による恩恵が少なかったこと、各期間に固有の税務項目を理由に挙げた。最初の9カ月間では、報告された税率は21.3%から35.2%に上昇した。前年同期の四半期税率は異例の低さであり、今後の利益に通常適用される税率とはみなせない。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、損益計算書、3ページ、および法人税に関する説明、26ページ。報告された税率は、ここに示した百万ドル単位の概数より精密な金額に基づく。

4. 決済に使う資金が減り、現金収支が改善

モリーナ・ヘルスケアは減益だったが、現金収支は改善した。主な理由は支払いと決済の時期にある。2026年の最初の9カ月間には、営業活動から6億2,900万ドルの現金を得た。前年同期は2億3,700万ドルの現金流出だった。

通常、政府の顧客は、モリーナが関連する医療費を支払う前に保険料を払う。ただし、政府との決済や支払日の変化によって、報告期間中にこの利点が逆転することもある。モリーナは、政府に対する債権と債務の決済に伴う現金の正味負担が小さくなったことを、改善の理由として明示した。

会計上の増減を見ると、その仕組みが分かる。債権の減少は営業キャッシュフローを1億7,400万ドル押し上げたが、前年同期には債権の増加が1億1,800万ドルの現金を使っていた。政府に支払う債務の減少には1億8,500万ドルを使い、前年同期の4億6,700万ドルより少なかった。未払いの医療費、取引先への支払い、税金などの増減も現金収支を改善させた。これらは現金を受け取る時期や支払う時期の変化だ。したがって、現金収支の改善だけでは、現在の医療保険事業の利益率が回復したとはいえない。

営業キャッシュフローの調整（連結、百万米ドル）	2025年最初の9カ月	2026年最初の9カ月
純利益	632	112
現金支出を伴わない費用などの調整	213	220
債権・未払金・税金・前払金の増減	-1,082	297
営業キャッシュフロー	-237	629

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、キャッシュフロー計算書、6ページ；資金繰りに関する説明、32ページ。まとめて示した2つの調整行は計算値で、内訳は計算に関する注記に示す。

医療費の未払残高は注意して見る必要がある。医療費・給付金の未払額は1億100万ドル増えたが、モリーナが支払った医療費は、計上した医療費を2億2,600万ドル上回った。この負債に含まれるその他の未払額が3億2,700万ドル増えた。同社はこれを「保険リスクを負わない取引に関する未払額など」と呼ぶ。この別の増加が未払額全体の増加を説明する。残高が増えたことだけでは、モリーナが保険を引き受けた医療費の支払いを遅らせたとはいえない。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、注記6、14ページ：計上した医療費284億2,900万ドル、支払額286億5,500万ドル、その他の未払額の増減3億2,700万ドル。

営業キャッシュフローの調整では、従業員への株式報酬8,500万ドルも加え戻している。前年同期は2,700万ドルだった。株式などで報酬を支払えば、費用を計上する時点で現金を手元に残せるが、既存株主の持ち分が薄まる可能性がある。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、キャッシュフロー計算書、6ページ、および注記3、10ページ。

事業で得た現金は、有形固定資産やソフトウエアの購入9,400万ドル、投資商品の純購入2億2,500万ドルに充てた。最初の9カ月間に、モリーナは買収代金を支払わず、一般株主への配当も行わず、公表済みの自社株買い計画に基づく株式購入もしなかった。その他の投資・財務活動による現金の出入りを含めると、使用制限のある現金を含む現金残高は2億7,000万ドル増えた。

これは2025年の同じ期間から大きく変わった。前年同期には、取得した現金を差し引いた買収代金として2億4,500万ドルを払い、自社株買いに10億ドルを使った。また、融資枠と定期借入金による正味の借り入れで7億4,000万ドルを調達し、投資商品の売却と償還から正味4億1,000万ドルの現金を得た。2026年の資金の使い方は、利益が弱いなかで資金面の柔軟性をより多く残した。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、キャッシュフロー計算書、6ページ、および投資・財務活動に関する説明、32ページ。比較対象の2025年の正味借入額は、調達額11億ドルから返済額3億6,000万ドルを差し引いたもの。

前年の支出には、それぞれ異なる目的があった。モリーナは、ConnectiCareの加入者が増えても既存の事業基盤を活用できると見込んでいた。また、余剰資金を株主に還元する方法として自社株買いを説明している。こうした資金の使い道は、新たな契約に必要な資金や医療保険事業に十分な資本を残す必要性と両立させなければならない。

出典：2025年のフォーム10-K、戦略、4ページ、および注記4、67～68ページ；2026年第3四半期のフォーム10-Q、資金の使途、33～34ページ。

5. 使える資金は、現金がどこにあるかで決まる

モリーナ・ヘルスケアには多額の金融資産があるが、親会社が直接使えるのはその一部にとどまる。9月30日時点の連結ベースの現金と投資商品は、使用制限のある投資商品を含めて89億2,400万ドルだった。親会社自体の保有額は6億800万ドルで、前年末の2億2,300万ドルから増えた。グループの資金の大半は、規制を受ける医療保険子会社と、加入者や医療機関に対するその支払い義務を支えている。

州はこれらの子会社に、法定資本・剰余金と呼ばれる財務上の余裕を維持するよう求め、親会社への資金移転も制限している。最低限必要な額の合計は約30億ドルだった。モリーナはその最低額を上回る資本があると報告したが、超過額の合計はここでは示していない。9月30日時点で、子会社は規制当局の事前承認なしに約1億7,000万ドルの追加配当を支払うことができた。それを超える配当には承認が必要となる。

最初の9カ月間に、親会社は子会社から配当と資本の返還として3億2,900万ドルを受け取り、医療保険子会社に1億3,000万ドルを拠出した。こうしたグループ内の資金移動は親会社の資金繰りを理解する手がかりになるが、連結決算では相殺される。モリーナの一般株主に支払った配当ではない。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、資金繰りと規制上の資本、30～33ページ。

連結財政状態（百万米ドル）	2025年12月31日	2026年9月30日
現金・現金同等物	4,248	4,479
流動投資商品	4,008	4,100
使用制限のある投資商品	299	345
債権	3,533	3,359
有形固定資産・ソフトウエア（純額）	301	324
のれん・取得した無形資産（純額）	2,195	2,073
資産合計	15,564	15,652
医療費・給付金の未払額	4,887	4,988
政府機関への未払額	1,326	1,141
長期借入金（発行費用控除後）	3,766	3,771
負債合計	11,495	11,497
株主資本	4,069	4,155

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、連結貸借対照表、4ページ。ここに示した資産と負債の項目は一部のため、足しても合計額にはならない。貸借対照表全体との照合は後述する。

政府に対する債権は9,100万ドル減少したが、債権残高の大半を占めた。モリーナは、支払者の多くが政府であるため、回収不能に備える引当額はごく小さいと報告した。事業上のより大きな不確実性は、通常の顧客による不払いよりも、契約上の調整を経て最終的に受け取れる額にあることが多い。例えば、マーケットプレイスのリスク調整に伴う未払額の純額は4億1,100万ドルから7,800万ドルに減った。見積もりと決済の組み合わせが変わったことを反映している。

有形固定資産とソフトウエアの残高は、現金で9,400万ドルを購入したにもかかわらず、小幅な増加にとどまった。残高には減価償却やその他の資産の増減も反映されるためだ。報告された支出から、事業基盤に投資したことは分かるが、維持のための事業と拡張のための事業への内訳は示されていない。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、4ページと6ページ；注記2、8～9ページ。政府に対する債権は23億6,500万ドルから22億7,400万ドルになった。

投資商品の価格変動も株主資本の増加を抑えた。モリーナが保有を続ける有価証券は、帳簿上の取得原価に対して2,000万ドルの時価評価益が出ていた状態から、1億2,500万ドルの評価損が出る状態に変わった。同社は主因を発行体の信用悪化ではなく金利の変化と説明し、取得原価を回復する前に売却する必要はないと見込んでいる。税引き後の損失は株主資本を1億1,000万ドル減らし、9カ月間の純利益をほぼ打ち消した。流動投資商品の残高41億ドルのうち、契約上1年以内に償還期限が来るのは5億5,700万ドルだけだった。「流動」に分類されていても、すべての有価証券がその期間内に償還されるわけではない。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、包括利益計算書、3ページ；注記5、12～13ページ；財政状態、32ページ。

借入元本は38億ドルのままだった。それでも、9カ月間の支払利息は1億4,000万ドルから1億6,100万ドルに増えた。主な理由は2025年11月に発行した社債だ。シニア債の償還期限は2028年6月より前には来ず、12億5,000万ドルの回転信用枠にも借入残高はなかった。これによりモリーナには時間的な余裕があるが、その融資枠を利用できるかどうかは、利益などに関する契約上の条件にも左右される。利息を支払えるかを測る条件では、貸し手が定める方法で計算した利益を支払利息と比べる。2月に貸し手は、2026年に適用する最低倍率を一時的に1.75倍へ引き下げた。最低倍率は2027年中に段階的に上がり、その後3倍に戻る。

モリーナは9月30日時点で契約条件を守っていると報告した。ただし、融資契約に基づく実際の倍率は公表していない。契約上の計算方法は、報告された営業利益を支払利息で割るだけの計算とは異なる。4月には、S&Pが同社のシニア債の格付けをBBからBB-に引き下げた。借り換えまでに利益を回復する重要性はさらに高まっている。返済予定と契約条件の段階的な変更は後述する。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、注記7、15ページ；支払利息、26ページ；債務格付けと契約条件、33ページ。

6. 新規契約は成長につながるが、十分な成果が出る前に費用がかかる

モリーナ・ヘルスケアは次の段階で、政府との新規契約を始める一方、採算の弱い事業から計画的に撤退する。フロリダ州のChildren’s Medical Services契約は、報告対象の四半期が終わった後の10月1日に始まった。モリーナは選定された唯一の医療保険プランで、契約が12月2030まで続く間に約120,000人の加入者にサービスを提供する見込みだった。

フロリダ州の担当機関は、Sunshine State Health Planからの移管を確認し、既存の診療予約、処方箋、承認を途切れさせないよう求めている。契約の獲得によってモリーナは多くの加入者にサービスを提供できる一方、その人たちの医療と保険金請求に直ちに責任を負う。事業上の成果は、州から受け取る支払いの範囲内でこれらのサービスを運営できるかどうかにかかっている。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、フロリダ州の契約先選定、27ページ。フロリダ州医療管理庁、CMSプランの移行、移行日程と加入者・医療提供者の保護措置。

経営陣は、2026年の保険料収入を約420億ドル、米国会計基準による希薄化後の一株当たり利益を少なくとも$2.38と見込む。この見通しには、フロリダ州での事業開始に伴う一株当たり$1.50の損失と、従来型のメディケア・アドバンテージ処方薬付きプランに伴う一株当たり$1.00の損失が含まれる。

出典：2026年10月21日付の決算発表、「2026年の業績見通し」。

ほかの契約獲得も事業機会を広げる。イリノイ州の新たなメディケイド契約とウィスコンシン州の契約は、2027年1月に始まる見込みだ。一方、ジョージア州の契約先選定は異議申し立てで遅れている。モリーナは、ジョージア州とテキサス州のSTAR/CHIP事業の開始を2027年後半か2028年と見込む。契約を獲得しても、実際に事業が始まるまでは現在の利益に寄与しないため、この遅れは重要だ。また、2025年6月にモリーナのバージニア州メディケイド契約が終了したことは、競争入札によって収入を得ることも失うこともあると示している。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、契約先選定の動向、27ページ、およびメディケイド事業の業績、29ページ。

経営陣は、医療費の伸びが落ち着き、2027年の保険料率の改定幅が大きくなれば、メディケイド事業が改善する可能性があるとみる。それが利益の増加につながるには、加入者の医療費が十分に安定し、保険料率の引き上げによって収入と費用の差が縮まる必要がある。

出典：2026年10月21日付の決算発表、最高経営責任者のコメント。

競合他社の業績からは、明暗の分かれる状況が見える。エレバンス・ヘルスも10月21日の決算発表で、メディケイドの加入者数が減ったと報告した。同社全体では医療給付費の比率が改善したが、その改善はメディケア・アドバンテージと個人向け保険によるものだと説明している。加入者数の減少という圧力がモリーナだけに限られない一方、事業ごとに回復の度合いが異なることを示す。エレバンスは事業の種類がより多いため、同社全体の比率をモリーナのメディケイド事業と直接比較することはできない。

出典：エレバンス・ヘルス、2026年第3四半期の決算、2026年10月21日、全社および医療給付事業の主な内容。

政策変更は、加入者数を減らす別のリスクにもなる。CMSの2026年6月の規則は、原則として州に対し、対象となる成人が就労や認められたほかの活動をしているか、2027年1月1日までに確認し始めるよう求める。免除や実施方法に関する規定もある。加入資格を失った人の分については、保険会社に保険料が入らなくなる。モリーナは、2025年の予算法によって、主にメディケイドの対象拡大で加入した人が減り、2029年まで保険料収入が年率換算で2%～3%ずつ徐々に減ると見積もる。これは政策による減収圧力の見積もりであり、会社全体の売上高が同じ割合で減るという予測ではない。新たな契約や保険料率の変更が、その影響を相殺する可能性がある。

経営陣は、残る加入者の医療上の必要性は少しずつ、わずかに変わるだけだと見込む。この前提は重要だ。比較的健康な人が多く離れれば、加入者数が減っても、一人当たりの平均医療費は上がり得る。実際の影響の大きさは、各州の実施方法と、どの加入者が保険を維持するかによる。

出典：CMS、2026年6月1日付の就労などの活動要件に関する規則の概要、対象者、実施方法、免除。2026年第3四半期のフォーム10-Q、法改正の動向、26ページ。

提出書類には、過去の情報開示をめぐる2件の訴訟の進展も記されている。証券集団訴訟は10月20日に、同じ訴えを再び起こせない形で退けられた。株主代表訴訟の原告も10月6日に、同じ訴えを再び起こせない形で取り下げる通知を提出した。医療提供者や雇用をめぐる通常の紛争などは残る。モリーナは、この注記で、それらについて合理的に見込まれる損失額の範囲を数値で示していない。証券訴訟が退けられたことで、把握されている訴訟上の損失リスクは狭まった。一方、政府の監査や契約に基づく返金は、受け取った保険料を返す必要が生じ得るため、事業上のリスクとして残る。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、注記9、18～19ページ。株主代表訴訟について記されているのは取下げの通知であり、証券訴訟を裁判所が退けたこととは別である。

7. モリーナには利益を立て直す時間があるが、手元資金だけでは回復は完結しない

モリーナの資金面には事業の移行を支える余力がある。ただし、回復には、継続する医療保険事業から得る利益を増やす必要がある。利益が弱い時期に、発表済みの自社株買いを実施せず、買収に伴う支払いもなかったため、現金が保たれた。新たな契約の獲得は、モリーナが引き続き政府の事業を受注できることを示す。メディケイドの保険料率の引き上げも、業績を改善する現実的な道筋となる。

決め手となるのは、保険料率の引き上げによって現在の医療費を払った後に残る金額が増え、規模が縮小した個人向け保険市場とメディケアの事業も残る費用を賄えるかどうかだ。フロリダ州での事業を計画どおりに進められれば、時間とともに別の利益源も加わる。外来診療や薬の費用が高止まりすること、医療費のかかりやすい加入者の割合が増すこと、契約した事業の開始が遅れることは、融資の条件が厳しくなる時期に、この立て直しを難しくする。示されている証拠は、モリーナに回復を実現する余地があることを裏付ける。ただし、1社の利益回復がすでに確立したと示すものではない。

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、注記7および経営陣による財政状態と業績の分析、25～34ページ。10月21日付の決算発表、業績見通し。結論は、ここまでに述べた事業の仕組みを踏まえたものである。

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報告の基礎：モリーナ・ヘルスケア、CIK 0001179929、フォーム10-Q、提出番号0001179929-26-000045。2026年10月22日に提出され、対象期間は2026年9月30日まで。財務諸表は監査を受けておらず、連結ベースで米国会計基準に従って作成され、グループ内の取引は除かれている。「第3四半期」は7月～9月、「最初の9か月」は1月～9月を指す。貸借対照表の比較には2025年12月31日を用いる。親会社単独の手元資金は別に示し、連結業績の代わりには用いない。

出典：SECへの提出書類、表紙および注記1。SECの提出記録。SECの企業財務データ。SECのデータは、提出番号、米国会計基準上の項目、通貨・一株当たりの単位、正確な報告日を照合した。四半期と累計の対象期間は分けて扱った。提供された提出書類の全文を、主な調査資料とした。

計算上の注記：

A. 利益と保険金支払額の見積もり。以下の計算に使う金額は、特に断りがない限り百万米ドル単位である。増減率は、新しい金額を比較対象の過去の金額で割り、1を引いて求める。各比率には明記した収入額を分母に使う。医療費の比率は保険料収入を、営業利益率と純利益率は総収入を分母にする。公表された一株当たり利益は、百万単位に丸めた金額から計算し直さず、会社が示した桁数のまま使う。

9か月間の営業利益の減少は、次のように計算できる。前年の営業利益943から、医療保険事業の収支差額の減少541と投資収益の減少21を引く。その他の収入2、管理費の節減1、減価償却費・償却費の減少34を加える。さらに減損損失93を引き、その他の営業費用の減少9を加えると、334になる。保険料にかかる税の収入と費用は相殺される。

医療費の支払債務の照合では、見積もった費用、実際の支払い、その他の増減を合わせると、報告された期末残高になることを確認する。見積もりの修正がマイナスなら、以前の見積額を引き下げたことを意味する。

医療費の支払債務、百万米ドル	2025年の最初の9か月	2026年の最初の9か月
期首の債務	4,640	4,887
当年の医療費	29,476	28,781
前年の医療費の見直し	-124	-352
当年の医療への支払い	-25,425	-24,692
前年の医療への支払い	-4,059	-3,963
買収で引き継いだ債務、調整後	361	0
リスクを負わない契約などの未払金の増減	-25	327
期末の債務	4,844	4,988

出典：2026年第3四半期のフォーム10-Q、3ページ、および注記6、14ページ。2025年の期末債務は2025年9月30日時点の金額であり、別の箇所で用いる12月の残高ではない。

B. 経営陣が示す調整後利益。報告された税引き後利益に、記載された税引き前の費用を加え、その費用に対応する税金の影響額を差し引く。「その他」は主に、2026年の退職給付と2025年の訴訟費用を含む。医療費と保険料の見積もりによる影響は、引き続き含まれる。

連結利益の調整、百万米ドル	2025年の最初の9か月	2026年の最初の9か月
報告された純利益	632	112
買収した無形資産の償却費	73	29
買収費用	46	33
減損損失	0	93
その他の調整	1	21
税引き前調整の合計	120	176
税金の影響額	-28	-45
調整後純利益、米国会計基準以外	724	243

出典：10月21日付の決算発表、米国会計基準以外の利益指標との照合表および脚注。同じ費用を二重に数えないよう、個別の調整額か、その小計のどちらか一方を加える。

C. 利益から現金への調整と現金の使途。この表は、第4節にある2つの調整項目にまとめた行の内訳を示す。プラスの金額は利益から現金への調整額を増やし、マイナスの金額は減らす。

キャッシュフローの調整項目、単位：百万米ドル	2025年最初の9カ月	2026年最初の9カ月
減価償却費と償却費	151	117
繰延税金	37	-54
従業員への株式報酬	27	85
資産の減損	0	93
その他の調整	-2	-21
現金支出を伴わない項目などの小計	213	220
未収金の増減	-118	174
前払金の増減	-25	11
保険金の未払額の増減	-157	101
政府への未払額の増減	-467	-185
その他の未払額の増減	-195	88
前受収益の増減	-44	16
法人税の支払時期による増減	-76	92
営業上の残高の増減小計	-1,082	297

法人税の支払時期による増減は、営業活動に伴う支払いと残高に関するものだ。繰延税金の調整とは別である。繰延税金の調整では、現金の動きを伴わない税金の影響を利益から取り除く。

現金の使い道を確かめると、2026年の営業活動による現金収入629から設備・ソフトウエアへの支出94を差し引くと、535が残る。そこから投資の純購入額225、その他の投資活動による支出9、財務活動による支出31を差し引くと、現金の増加額270になる。この残額は、規制を受ける保険子会社から自由に分配できる現金を示すものではない。

使途が制限された現金を含む期首現金4,348に、営業活動による現金収入629を加え、投資活動による現金支出328と財務活動による現金支出31を差し引くと、期末現金4,618になる。期末現金の内訳は、通常の現金4,479と使途が制限された現金139だ。2025年は、期首現金4,741から営業活動による現金支出237を差し引き、投資活動による現金収入82を加え、財務活動による現金支出262を差し引くと、4,324になる。使途が制限された現金は貸借対照表の使途が制限された投資にすでに含まれており、重ねて加えてはならない。

出典：2026年第3四半期のForm 10-Q、キャッシュフロー計算書、6ページ、および現金残高の照合、7～8ページ。

D. 貸借対照表と純資産の確認。9月30日現在、資産15,652は負債11,497と純資産4,155の合計に等しい。12月31日現在も、資産15,564は負債11,495と純資産4,069の合計に等しい。流動資産から流動負債を差し引いた額は、それぞれ5,120と5,072だった。

将来の期間に利用できる税負担の軽減額を示す繰延税金資産は、178から267に増えた。この増加額89は、報告された数値の精度で見ると、キャッシュフローの調整に反映された繰延税金による税負担の軽減額54と、投資損失に伴って計上された税金への影響35の合計に一致する。後者は純利益には含まれない。

純資産の増減、単位：百万米ドル	2025年12月31日	2026年最初の9カ月の増減	2026年9月30日
株式発行・報酬による払込資本	452	84	536
利益剰余金（社内に残した利益の累計）	3,602	112	3,714
投資損益の累計（税引き後）	15	-110	-95
純資産合計	4,069	86	4,155

払込資本の増加額は、純資産の計算書にある株式報酬の項目19、40、25の合計だ。これは、キャッシュフロー計算書の費用調整額85や、従業員の株式報酬にかかる源泉税のために支払った現金15とは別である。提出書類には、自己株式の残高が独立した項目として示されておらず、2026年に公表済みの計画に基づく自社株買いもない。

最初の9カ月の希薄化後の平均株式数は、53.6百万株から51.3百万株に減った。これは、株式報酬として交付されうる株式も含めて一株当たり利益を計算する際の平均株式数で、以前の自社株買いを反映している。一方、貸借対照表に記載された概数の期末株式数は、2026年に株式報酬が交付されたため、51百万株から52百万株に増えた。平均株式数の減少は一株当たり利益の落ち込みを和らげたが、新たな株式報酬の交付によって既存株主の持ち分は引き続き薄まった。10月16日時点で残る自社株買いの承認枠5億ドルは、将来の支出を認めるもので、支払いを義務付けるものではない。

出典：2026年第3四半期のForm 10-Q、財務諸表、3～6ページ、注記3、10ページ、自社株買い、33～35ページ。

E. 借入金とリース。次の表は、資金調達による借入元本を、通常の保険事業で生じる、はるかに大きい保険金の未払額や政府への負債と区別して示す。

優先社債の満期	元本、単位：百万米ドル	年間の固定利率	年間利払い計算額、単位：百万米ドル
2028年6月15日	800	4.375%	35.0000
2030年11月15日	650	3.875%	25.1875
2031年2月15日	850	6.500%	55.2500
2032年5月15日	750	3.875%	29.0625
2033年1月15日	750	6.250%	46.8750
合計	3,800	—	191.3750

年間利払い額は、各社債の元本にその利率を掛けて求めた。合計約1億9,140万ドルには、リースの利息、融資枠の手数料、社債発行費用の償却は含まれない。最初の9カ月に報告された支払利息は1億6,100万ドルだった。借入元本から未償却の発行費用29を差し引くと、報告された負債残高3,771になる。比較対象の前年末は、3,800から34を差し引いた3,766だった。

2028年に最初の800が満期を迎えた後、2030年11月と2031年2月に、合計1,500の返済期限が来る。未使用のリボルビング融資枠も2030年11月20日に期限を迎える。この融資枠の契約額1,250は、買収資金として利用できる可能性はあるものの貸し手の確約がない800とは別であり、後者から資金を得られる保証はない。

契約で求められる最低利息カバー倍率は、2026年12月まで1.75倍、2027年3月に2.00倍、6月に2.50倍、9月に2.75倍となり、その後は通常の基準である3.00倍に戻る。負債対資本比率の上限は60%で、条件を満たす買収後には一時的に65%となる。これらは契約上の判定基準であり、この報告書の簡略化した表から計算した比率ではない。

出典：2026年第3四半期のForm 10-Q、注記7、15ページ、および資金繰り、33ページ。

2025年12月31日時点の最新の詳細なリース予定表には、主に事務所に関するオペレーティング・リースの割引前支払額8,800万ドルと、ファイナンス・リースの割引前支払額2億9,300万ドルが示されている。2026年の予定支払額はそれぞれ1,800万ドルと3,800万ドルで、通年の額であり、9月時点で残る支払義務の額ではない。別に報告された9月時点の長期ファイナンス・リース負債は、1億8,400万ドルから1億7,900万ドルに減った。四半期報告書によると、通常の事業以外で、契約上の義務に報告されていない重要な変化はなかった。

出典：2025年のForm 10-K、注記8、72～74ページ。2026年第3四半期のForm 10-Q、4ページ、および契約上の義務、34ページ。

この報告書は情報提供を目的としており、投資助言ではない。