부즈 앨런, 민간 부문 매출 감소 속 차입으로 기술 사업 확대
부즈 앨런 해밀턴은 정부 기관과 기업에 기술, 사이버 보안, 엔지니어링, 자문 서비스를 제공한다. 2026년 9월 30일에 끝난 2027 회계연도 2분기에는 민간 부문과 상업 부문 매출이 줄어 전체 매출이 3.9% 감소했다. 국가안보 부문 매출은 소폭 늘었지만 이를 메우지 못했다. 한편 상반기에 인수와 전략적 투자에 10억 8,900만 달러를 쓰면서 새로 돈을 빌리고 보유 현금도 사용했다. 정부의 구매 지연으로 기존 고객 사업이 여전히 회복 중인 가운데, 회사는 기술 사업의 범위를 넓히고 있다.
분석 기간: 2026년 7월부터 9월까지. 명시한 곳에서는 4월부터 9월까지도 비교했다. 자료 조사 마감: 뉴욕 시간 2026년 10월 25일. 사용한 최신 회사 공시의 날짜는 10월 23일이다.
출처: 부즈 앨런 2027 회계연도 2분기 양식 10-Q, 연결재무제표 2쪽과 4쪽, 주석 3, 경영진의 실적 설명 18~21쪽.
1. 전체 매출 감소는 여전히 민간 부문 고객에서 비롯된다
국가안보 부문 매출은 유지됐지만 다른 부문에서 줄어든 매출을 메우지는 못했다. 해당 분기 민간 부문과 상업 부문 매출은 1억 2,500만 달러 감소했다. 국가안보 부문 매출은 1,300만 달러 증가했다. 이 2가지 변동을 합하면 연결 매출 감소액 1억 1,200만 달러가 된다.
경영진은 주된 원인으로 전년도 정부 구매의 둔화를 꼽는다. 그 결과 올해 사업 착수가 늦어졌으며, 특히 민간 부문 고객 사업에서 그랬다. 부즈 앨런은 이 일을 수행하는 데 필요한 직원과 서비스·자재 구매를 줄였다. 처음 구매가 지연된 뒤에도 줄어든 일감이 매출에 계속 영향을 줬다.
상반기 전체에서도 같은 양상이 나타난다. 따라서 1개 분기에만 국한된 현상은 아니다.
| 연결 매출, 백만 달러 | 2025년 7월~구월 | 2026년 7월~구월 | 2025년 4월~구월 | 2026년 4월~구월 |
|---|---|---|---|---|
| 국가안보 부문 고객 | 2,063 | 2,076 | 4,064 | 4,104 |
| 민간·상업 부문 고객 | 827 | 702 | 1,750 | 1,474 |
| 공시 매출 합계 | 2,890 | 2,778 | 5,814 | 5,578 |
| 청구 가능 비용 제외 매출, 비GAAP | 1,972 | 1,957 | 4,015 | 3,922 |
출처: 2분기 10-Q, 주석 3, 8쪽, 매출 설명 18쪽, 비GAAP 수치 조정표 20쪽. 고객 구분은 1개 보고 부문 안에서 매출을 나눈 것으로, 별도의 이익 부문이 아니다.
마지막 행은 매출 둔화의 크기를 이해하는 데 도움이 된다. 고객은 하청업체, 출장, 그 밖의 계약 비용을 부즈 앨런에 지급한다. 이런 금액은 대체로 이익률이 낮다. 이를 제외하면 분기 매출은 0.8% 감소해, 공시 매출 감소율 3.9%보다 감소 폭이 작다. 공시 매출 감소액 1억 1,200만 달러 가운데 9,700만 달러는 청구 가능 비용 감소에서 나왔다. 나머지 사업의 매출은 비교적 안정적이었지만 역시 줄었으며, 여기에는 인수한 사업도 포함된다.
경영진에 따르면 해당 분기 국가안보 부문의 청구 가능 비용 제외 매출은 5.9% 증가했다. 이는 실제 사업 활동이 더 활발했다는 판단을 뒷받침한다. 다만 이 수치는 이익이 아니라 매출을 나타낸다.
출처: 10월 23일 실적 발표 자료, 5번 슬라이드, 2분기 10-Q, 19~20쪽의 청구 가능 비용 제외 매출 정의.
더 긴 기간을 보면 매출 증가세가 감소세로 바뀌었다. 연간 매출은 2024 회계연도 106억 6,200만 달러에서 2025 회계연도 119억 8,000만 달러로 늘었다가, 2026 회계연도에는 112억 1,700만 달러로 줄었다. 이번 상반기에도 4.1% 감소해 축소세가 이어졌다. 다만 감소율은 앞선 회계연도 전체의 6.4%보다 작다.
출처: 2026 회계연도 양식 10-K, 연결손익계산서, 2분기 10-Q, 2쪽. 연간 증가율과 상반기 증가율은 각각 같은 길이의 전년 기간과 비교했다.
시장을 더 넓게 보면 업계 전체가 부진하다고 보기는 어렵다. CACI의 같은 2026년 7월부터 9월까지 매출은 22억 8,800만 달러에서 24억 7,500만 달러로 8.2% 증가했다. CACI가 공시한 인수 효과 제외 증가율은 2.1%였다. 두 회사의 고객 구성은 달라 이 수치로 시장점유율 변화를 계산할 수는 없다. 그러나 부즈 앨런의 민간 부문 사업이 약한 동안에도 정부 기술 수요가 늘 수 있음을 보여준다. 부즈 앨런의 매출이 회복되려면 정부의 전체 기술 지출이 늘어나는 것만으로는 부족하다. 회사가 수행할 수 있는 사업에 예산이 배정돼야 한다.
출처: 2026년 10월 21일 발표한 CACI의 2027 회계연도 1분기 실적, ‘1분기 실적’과 함께 제공된 매출 설명. 두 회사의 분기는 모두 2026년 9월 30일에 끝났다.
2. 예산이 확정된 일감은 늘었지만, 수주잔고의 대부분은 아직 선택되지 않은 계약 옵션이다
예산이 확정된 수주잔고가 약 5% 늘어 부즈 앨런이 수행할 수 있도록 승인받은 일감이 많아졌다. 이는 매출 회복을 직접 뒷받침하는 가장 강한 근거다. 단기 수요를 판단할 때는 훨씬 큰 전체 수주잔고를 모두 고객의 확정 구매로 보는 것보다 이 수치가 더 유용하다.
| 수주잔고, 백만 달러 | 2025년 구월 30일 | 2026년 구월 30일 |
|---|---|---|
| 예산이 확정된 일감 | 5,440 | 5,711 |
| 예산을 기다리는 기존 주문 | 10,668 | 10,409 |
| 고객이 선택할 수 있는 가격 확정 옵션 | 24,080 | 24,813 |
| 수주잔고 합계 | 40,188 | 40,933 |
출처: 2분기 10-Q, ‘계약 수주잔고’, 16~17쪽. 울트라 미션 솔루션스 인수 당시 수주잔고 약 1억 6,400만 달러가 함께 들어왔다. 이후 이 인수분이 수주잔고에 얼마나 기여했는지는 별도로 제시되지 않았다.
전체 수주잔고의 약 61%는 고객이 아직 선택하지 않은 옵션이다. 부즈 앨런이 관련 매출을 올리려면 고객이 진행을 결정하고, 예산을 확보하고, 작업 일정을 잡아야 한다. 기존 주문도 정부 예산 배정을 기다릴 수 있다. 회사는 공시에서 구매 절차 지연과 계약 금액 축소로 수주잔고가 매출로 이어지는 데 차질이 생겼다고 명시했다.
계약된 일감 가운데 고객이 이미 옵션을 선택한 부분을 보여주는 더 좁은 회계 수치가 잔여 수행의무다. 그 잔액은 3월 31일 107억 달러에서 118억 달러로 늘었다. 경영진은 이 중 약 65%, 계산 금액으로는 76억 7,000만 달러가 향후 12개월 동안 매출이 될 것으로 예상한다. 이 수치에도 예산 배정을 기다리는 일감이 들어 있으며 수주잔고와 겹친다. 따라서 2개 잔액을 합산해서는 안 된다.
예산이 확정되는 일감의 흐름도 전체 수주잔고 수치에서 짐작할 수 있는 것보다 안정적이었다. 직전 12개월 동안 예산 확정 수주잔고에 새로 더해진 금액은 113억 달러로, 전년 같은 기간의 114억 달러와 비슷했다. 이 일감이 매출로 이어지려면 사업을 더 빨리 시작하고 수행해야 한다.
출처: 2분기 10-Q, 주석 3의 ‘수행의무’ 8쪽, 수주잔고 정의와 예산 확정분 증가액 및 매출 전환 위험 16~17쪽.
3. 영업이익은 줄었지만 세금 감소로 분기 순이익은 늘었다
이번 분기 이익 증가분은 영업이익 아래 항목에서 나왔다. 부즈 앨런은 영업비용을 빼고 나면 사업 수행에서 벌어들인 이익이 줄었다. 그러나 세금 부담이 더 크게 줄어 세전이익 감소분을 웃돌았다.
| 공시 연결 실적, 백만 달러·주당순이익·이익률 제외 | 2025년 7월~구월 | 2026년 7월~구월 | 2025년 4월~구월 | 2026년 4월~구월 |
|---|---|---|---|---|
| 영업이익 | 283 | 245 | 540 | 524 |
| 영업이익률 | 9.79% | 8.82% | 9.29% | 9.39% |
| 세전이익 | 233 | 199 | 449 | 450 |
| 법인세 비용 | 58 | 18 | 3 | 71 |
| 순이익 | 175 | 181 | 446 | 379 |
| 순이익률 | 6.06% | 6.52% | 7.67% | 6.79% |
| 희석 주당순이익, 달러 | 1.42 | 1.50 | 3.58 | 3.13 |
출처: 2분기 10-Q, 연결손익계산서 2쪽, 주석 4과 9. 영업이익률은 매출에서 영업이익으로 남은 비율이다. 표의 각 이익률은 해당 공시 이익을 매출로 나눠 계산했다.
분기 영업이익이 줄어든 이유는 손익계산서의 항목으로 모두 설명된다. 매출은 1억 1,200만 달러 감소했다. 계약 수행비와 청구 가능 비용은 합쳐서 1억 400만 달러 줄었지만, 관리비는 2,000만 달러, 감가상각비와 무형자산 상각비는 1,000만 달러 늘었다. 그 결과 영업이익은 3,800만 달러 감소했다. 경영진은 인수 관련 전문가 수수료와 인수한 자산의 상각비가 비용을 높인 주요 요인이라고 설명한다.
영업이익 아래에서는 순이자비용이 400만 달러 늘었고, 기타수익은 800만 달러 개선됐다. 경영진은 순이자비용 증가의 주된 원인으로 현금 보유액이 줄어 이자수익이 감소한 점을 든다. 기타수익에는 이전에 매각한 계약과 관련된 추가 이익 1,000만 달러가 포함됐지만, 다른 변동이 그 효과를 일부 상쇄했다. 이에 따라 세전이익은 3,400만 달러 줄었다. 이후 법인세 비용이 4,000만 달러 감소해 순이익은 600만 달러 늘었다. 경영진은 해당 분기 세율이 24.9%에서 9.0%로 낮아진 이유로, 공제 대상인 해외 발생 소득에 대한 공제를 늘린 세무 계획을 꼽는다.
상반기 비교에서는 세금의 영향이 반대 방향으로 나타났다. 지난해에는 미국 국세청의 조사 절차가 끝난 뒤 불확실한 세무 처리에 대비해 쌓아 둔 금액을 8,600만 달러 줄였다. 올해는 이 혜택이 반복되지 않았다. 상반기 세전이익은 거의 변하지 않았지만 법인세 비용이 크게 늘어 순이익은 15.0% 감소했다. 지난해 매출원가에 포함됐던 퇴직금과 관련 비용 3,000만 달러가 올해는 발생하지 않은 점은 올해 영업이익 비교에 도움이 됐다.
출처: 2분기 10-Q, 주석 9의 12쪽, 비용·기타수익·세금에 관한 설명 18~19쪽.
경영진이 제시하는 조정 EBITDA는 세금, 순이자비용, 기타수익과 일부 본사 비용을 제외한다. 장비, 소프트웨어, 그 밖의 자산에 쓴 비용을 시간이 지나면서 이익에서 차감하는 감가상각비와 무형자산 상각비도 제외한다. 이 기준으로 보면 분기 이익은 3.4% 감소한 3억 1,300만 달러였고, 상반기 이익은 1.9% 증가한 6억 4,700만 달러였다. 전체 조정 과정은 계산 주석에 제시돼 있다. 이 수치는 상반기 실적이 더 안정적이었음을 보여주지만, 2분기 실적은 여전히 약해졌음을 나타낸다. 인수 비용과 인수한 자산에서 계속 발생하는 회계상 비용도 제외하므로, 투자 후 남은 현금으로 해석해서는 안 된다.
주식 수 감소도 공시된 분기 주당순이익 증가에 기여했다. 주당순이익은 5.6% 늘어 순이익 증가율 3.4%보다 빠르게 증가했다. 가중평균 희석 주식 수는 2.7% 감소한 119.6백만 주였다. 상반기 전체로 보면 순이익은 15.0% 감소했지만, 주식 수가 줄어 주당순이익 감소율은 12.6%에 그쳤다. 자사주 매입은 이익이 주식 사이에 나뉘는 방식에 영향을 줬을 뿐, 전체 영업이익을 늘리지는 않았다.
출처: 2분기 10-Q, 주석 4의 9쪽, 비GAAP 수치 조정표 20쪽. 계산 주석에서 설명하듯 공시 주당순이익은 이익의 소액을 이익 참여 조건이 있는 주식 보상에도 배분한다.
4. 인수로 제품과 판매 경로를 늘렸지만, 성과는 아직 확인되지 않았다
부즈 앨런은 기술 전략에 맞는 역량을 사들이고 있다. 큰 현금 지출과 사업 통합 비용이 먼저 발생한다. 울트라 미션 솔루션즈는 군사 작전 현장 가까이에서 쓰이는 국방 소프트웨어, 암호화 기술, 컴퓨팅 기술을 더한다. 경영진은 이 제품들을 부즈 앨런의 기존 국방 기술 및 고객 관계와 결합하려 한다. 디파이 시큐리티는 사이버 보안 고객, 공급업체와의 관계, 판매망을 더한다. 이 판매망을 통해 부즈 앨런의 벨록스 사이버 도구 같은 제품을 유통할 수 있다.
출처: 울트라 인수 완료 발표, 2026년 8월 24일; 부즈 앨런의 디파이 인수 발표, 2026년 4월 7일.
재무 부담은 이미 드러났다. 10-Q 보고서에는 8월 24일에 인수한 울트라에 약 7억 2,900만 달러, 4월 6일에 인수한 디파이에 2억 3,500만 달러을 지급한 것으로 기록돼 있다. 따라서 울트라의 실적은 2분기 중 일부 기간만 반영됐다. 앞으로 인수 기업을 온전히 보유한 기간이 반영되면 비교 대상 실적에 인수 사업의 활동이 더 많이 포함될 것이다. 다만 보고서는 두 인수 기업이 각각 매출과 이익에 얼마나 기여했는지 밝히지 않았다. 따라서 공시된 성장률에는 인수 사업의 활동이 포함돼 있지만, 그 기여분은 따로 드러나지 않는다.
| 확장으로 변한 자산, 백만 달러 | 2026년 3월 31일 | 2026년 구월 30일 |
|---|---|---|
| 영업권 | 2,399 | 3,028 |
| 식별 가능한 무형자산, 순액 | 509 | 855 |
| 펀드·다른 기업 투자 | 344 | 519 |
| 기타 장기자산, 위 투자 포함 | 637 | 898 |
출처: 2분기 10-Q, 재무상태표, 1쪽; 주석 5와 10. 펀드·다른 기업 투자는 기타 장기자산에 포함돼 있으므로 그 항목에 더할 별도 자산이 아니다. 인수 대가의 자산 배분은 주석 5에 설명된 범위에서 잠정적이다.
인수로 늘어난 영업권 6억 2,900만 달러 전액은 두 인수에서 나왔다. 영업권은 인수한 기업에서 확인된 순자산의 가치를 넘겨 지급한 금액이다. 인수로 식별 가능한 무형자산도 3억 7,200만 달러 늘었으며, 대부분 고객 관계와 기술이다. 영업권과 순무형자산을 합하면 현재 총자산의 약 47%를 차지한다. 이 자산의 경제적 가치는 앞으로 고객에게서 받는 일감과 제품 수익에 달려 있다. 당장 임금을 지급하거나 빚을 갚는 데 쓸 수는 없다.
사업 확장은 연방정부 고객의 구매 방식 변화와도 맞닿아 있다. 4월 30일 행정명령은 예외를 두되, 연방 기관이 정해진 가격으로 계약하도록 지시한다. 이런 계약에서 부즈 앨런이 약속한 결과를 효율적으로 내면 비용을 아낀 혜택을 더 많이 가져갈 수 있다. 반대로 납품이 예상보다 오래 걸리거나 비용이 더 들면 그 부담도 더 많이 진다.
상반기 고정가격 계약 매출은 6.6% 증가한 11억 3,700만 달러을 기록해 전체 매출의 약 20%에 이르렀다. 반면 실제 비용을 돌려받는 계약과 투입 시간·재료에 따라 대금을 받는 계약의 매출은 줄었다. 이는 계약 유형이 달라지고 있다는 증거지만, 제품의 수익성이 얼마나 되는지를 보여주는 공시 수치는 아니다. 장기 프로젝트의 이익은 전체 납품 비용의 추정치에 달려 있다. 비용을 잘못 추정하면 최종 대금을 받기 전에도 이익이 줄 수 있다.
출처: 백악관 행정명령, 2026년 4월 30일, 2~3절; 2분기 10-Q, 주석 3와 경영진의 설명, 16쪽; 2026 회계연도 10-K, ‘매출 인식과 비용 추정’.
부즈 앨런에는 신규 진입 업체가 갖추지 못했을 수 있는 경험이 있다. 자발적 보고를 기준으로 3월 31일 당시 직원의 약 77%가 보안 인가를 보유했다. 하지만 정부 조달 개혁은 새 공급업체가 경쟁하기도 쉽게 만든다. 부즈 앨런의 강점은 신뢰를 바탕으로 확보한 접근 권한을, 수용할 만한 비용으로 더 나은 결과를 내는 제품과 결합하는 데 달려 있다.
출처: 2026 회계연도 10-K, ‘경쟁’과 ‘직원과 문화’; 2분기 10-Q, 조달 개혁 관련 설명, 15~16쪽.
5. 영업으로 일상 지출을 감당했지만, 사업 확장으로 현금 여유가 줄었다
상반기에 영업으로 벌어들인 현금은 늘었지만, 투자 지출은 그보다 많았다. 영업활동 현금흐름은 5억 4,000만 달러에서 5억 7,500만 달러로 증가했다. 건물·설비와 소프트웨어에 5,100만 달러을 쓴 뒤 5억 2,400만 달러이 남았다. 여기서 말하는 잉여현금흐름은 인수, 전략적 투자, 자금 조달 관련 지급액을 빼기 전의 금액이다.
| 현금 유입·지출, 백만 달러 | 4월~구월 2025년 | 4월~구월 2026년 |
|---|---|---|
| 영업으로 벌어들인 현금 | 540 | 575 |
| 자본적 지출 | 49 | 51 |
| 잉여현금흐름, 계산값 | 491 | 524 |
| 현금 배당금 | 138 | 145 |
| 현금 자사주 매입 | 395 | 170 |
| 위 지출 후 남은 현금, 계산값 | -42 | 209 |
| 인수·매각 지급액, 인수한 현금 차감 후 | 0 | 934 |
| 전략적 투자 지급액 | 12 | 155 |
출처: 2분기 10-Q, 연결 현금흐름표, 4쪽. 자본적 지출과 다른 지출은 지급한 금액을 양수로 표시했다. 각 잔액은 표에 적힌 지급액을 빼서 계산했다. 잉여현금흐름은 일반적으로 인정된 회계기준에 따른 수치가 아닌 계산값이다.
회사는 현금을 써서 자사주를 사들이는 규모를 크게 줄였다. 그 결과 자본적 지출, 배당금, 자사주 매입금을 지급하고 2억 900만 달러이 남았다. 투자에 쓸 여력은 전년보다 커졌지만, 인수와 전략적 투자에 쓴 10억 8,900만 달러에는 크게 못 미쳤다. 기간대출을 갚고 남은 순차입금으로 4억 6,600만 달러을 마련했다. 주식 발행으로도 2,000만 달러을 조달했다. 나머지 3억 9,400만 달러은 보유 현금에서 충당해 현금 잔액이 7억 2,800만 달러에서 3억 3,400만 달러으로 줄었다.
상반기의 증가세만 보면 최근 분기의 약세는 드러나지 않는다. 7월부터 9월까지의 영업활동 현금흐름은 4억 2,100만 달러에서 2억 9,400만 달러으로 감소했다. 경영진은 주로 매출 규모 감소 때문이라고 설명했다. 영업활동 현금흐름은 아직 꾸준한 증가세로 돌아서지 않았다.
출처: 10월 23일 실적 발표 자료, 12쪽과 16쪽. 이 현금흐름 수치는 해당 분기만을 대상으로 한다.
상반기의 현금 증가에는 지급 시점도 영향을 줬다. 공급업체에 지급할 금액과 기타 미지급 비용은 영업활동 현금흐름에 1억 1,100만 달러을 더했다. 전년에는 2,300만 달러을 더했다. 기타 유동·장기 부채는 600만 달러을 더했지만, 전년에는 1억 900만 달러의 현금 유출 요인이었다. 이는 장부에 기록한 비용에 비해 의무를 이행하는 데 쓴 현금이 적었다는 뜻이다.
고객에게서 받을 돈은 반대 방향으로 작용했다. 매출채권 변동으로 올해 현금 4,600만 달러이 사용된 반면, 전년에는 5,400만 달러이 유입됐다. 납부한 현금 세금은 4,100만 달러에서 1,400만 달러으로 줄었다. 이런 지급·회수 시점의 차이는 순이익이 감소했는데도 영업활동 현금흐름이 증가한 이유를 설명하는 데 도움이 된다. 그 기여가 이어질지는 다음 고객 대금이 들어오고 공급업체 대금을 지급하는 시점에 달려 있다.
출처: 2분기 10-Q, 현금흐름표, 4쪽; 영업활동 현금흐름 설명, 21쪽.
재무상태표에서 매출채권이 늘어난 금액은 영업활동 현금흐름에 미친 영향보다 훨씬 크다. 부즈 앨런이 디파이를 인수하면서 매출채권도 함께 넘겨받았기 때문이다. 유동 매출채권은 2억 8,500만 달러 늘어난 23억 4,800만 달러을 기록했고, 공급업체에 지급할 금액과 기타 미지급 의무는 3억 3,000만 달러 늘어난 12억 3,900만 달러을 기록했다. 인수 당시 디파이의 유동 매출채권은 2억 2,100만 달러이었다. 디파이에는 청구서를 아직 보내지 않은 장기 매출채권 8,900만 달러과 유동·장기 공급업체 채무 및 미지급 의무 2억 9,700만 달러도 있었다. 인수로 넘겨받은 이 잔액들이 재무상태표의 자산과 부채가 모두 크게 늘어난 이유를 상당 부분 설명한다.
미청구 매출채권은 이미 매출로 기록했지만 고객에게 아직 청구서를 보내지 않은 일의 대금이다. 유동 미청구 금액은 15억 900만 달러에서 17억 1,100만 달러으로, 장기 미청구 금액은 5,800만 달러에서 1억 4,200만 달러으로 늘었다. 보고서는 계약자산 증가분의 대부분이 디파이 때문이라고 설명한다. 따라서 증가분 전부를 기존 사업의 대금 회수가 느려진 결과로 보면 인수 효과를 잘못 읽게 된다.
출처: 2분기 10-Q, 주석 3과 5, 8~10쪽. 인수한 잔액은 인수일 당시 금액이다. 이 수치만으로는 9월 30일까지의 전체 잔액 변동을 알 수 없다.
유형자산은 1억 6,700만 달러으로, 3월 31일의 1억 7,100만 달러과 대체로 비슷했다. 더 큰 투자 변화는 인수, 소프트웨어, 벤처 투자에서 나타난다. 회사는 컴퓨터, 업무 시스템, 가구, 임차 시설 개선에 쓴 자본적 지출을 공개하지만, 기존 자산을 유지하는 데 쓴 돈과 성장을 위해 쓴 돈은 구분하지 않는다. 현금 지출액 5,100만 달러에는 9월 30일 현재 아직 대금을 지급하지 않은 구매액 2,600만 달러도 포함되지 않는다.
출처: 2분기 10-Q, 재무상태표와 현금흐름 보충 정보, 1쪽과 4쪽; 유동성 설명, 21쪽.
6. 차입금 재조달로 상환 시점을 늦췄지만 부채와 정해진 지급 의무는 늘었다
부즈 앨런은 큰 규모의 빚을 갚아야 하는 시점을 늦췄지만, 현금은 줄고 부채는 늘었다. 회사는 채권 12억 달러을 발행하고 당초 2027년 9월에 만기가 돌아올 예정이던 기간대출을 상환했다. 조달한 자금의 일부는 울트라 인수에도 사용했다.
갚아야 할 원금 총액은 39억 6,400만 달러에서 44억 4,100만 달러으로 늘었다. 재무상태표에 기록된 장부금액은 아직 비용으로 반영하지 않은 자금 조달 비용과 할인액을 차감하므로 원금보다 조금 적다. 이 장부금액을 기준으로 부채에서 현금을 뺀 금액은 6개월 사이 32억 1,200만 달러에서 40억 7,600만 달러으로 늘었다.
| 2026년 구월 30일 차입금 | 원금, 백만 달러 | 명시된 연이율 | 최종 만기 |
|---|---|---|---|
| 기간대출 A-2 | 741 | 4.936% | 2031년 2월 |
| 선순위 채권 | 700 | 3.875% | 2028년 9월 |
| 선순위 채권 | 500 | 4.000% | 2029년 7월 |
| 선순위 채권 | 700 | 5.375% | 2030년 1월 |
| 선순위 채권 | 650 | 5.950% | 2033년 8월 |
| 선순위 채권 | 500 | 5.900% | 2034년 1월 |
| 선순위 채권 | 650 | 5.950% | 2035년 4월 |
| 원금 합계 | 4,441 | — | — |
출처: 2분기 10-Q, 주석 8과 10, 11~14쪽. 기간대출 금리는 변동금리이며, 표에는 9월 30일 당시 금리를 표시했다. 이 대출은 최종 만기 전에 정해진 일정에 따라 일부를 상환해야 한다. 차입금 총액 중 1,900만 달러은 단기 상환 대상이다. 표의 차입금에는 영업용 리스와 통상적인 공급업체 채무가 포함되지 않는다.
6개 채권 묶음의 현재 원금이 그대로 유지되면, 계산상 연간 이자는 1억 9,160만 달러이다. 9월 당시 기간대출 금리를 대출 잔액에 적용하면 위험회피 계약, 수수료, 상각을 반영하기 전 약 3,660만 달러이 더해진다. 이는 계약에 따른 이자 비용을 한 시점에서 계산한 금액이며, 순이자비용 전망치는 아니다. 회사는 변동금리 차입금 2억 달러의 이자를 2027년 6월까지 고정금리로 바꾸는 계약도 맺었다.
부즈 앨런은 현금 3억 3,400만 달러과 함께 아직 사용하지 않은 회전신용한도 15억 달러을 보유했다. 이 한도는 2031년 2월까지 유지된다. 회사는 이를 이용해 고객 대금이 들어오는 시점이 고르지 않거나 투자 자금이 필요할 때 대응할 수 있다. 다만 실제로 빌리면 부채와 이자비용이 늘어난다.
신용계약은 계약에서 정한 이익에 비해 순부채가 얼마나 큰지 제한한다. 일반적인 상한은 4.0배이며, 요건을 충족하는 인수 후에는 조건에 따라 0.5배 높아질 수 있다. 부즈앨런은 9월 30일 기준으로 이 제한을 지켰다고 보고했다. 계약상 계산에는 별도의 정의와 인수 관련 조항이 있다. 따라서 일반적인 부채 대비 이익 비율만으로는 이 계약에 따라 앞으로 얼마나 더 빌릴 수 있는지 알 수 없다.
출처: 2분기 10-Q, 주석 8 및 10; 2026년 2월 27일 신용계약 개정 문서, 별첨 A의 7.1절 및 회전신용한도 조건. 채권 이자와 기간별 이자 계산은 아래 계산 주석에 있다.
사무실 임차에 따른 부담도 늘었다. 재무제표에 잡힌 운용리스 부채 총액은 1억 8,200만 달러에서 2억 9,800만 달러로 늘었고, 관련 임차 자산 사용권도 1억 4,700만 달러에서 2억 5,700만 달러로 늘었다. 이번 분기에 새로 인식한 사용권에는 1억 2,200만 달러의 리스 의무가 따른다. 레스턴의 새 본사에 관한 2건의 임대차 계약은 계약 기간이 각각 15년이다. 계약 기간에 걸쳐 지급할 기본 임차료의 추정 합계는 할인 전 2억 4,000만 달러이며, 임차 공간 개선을 위한 지원금은 최대 6,100만 달러이다. 개선 공사가 완료되면 2027년 가을에 이전할 계획이다. 2억 4,000만 달러는 계약 기간에 걸쳐 앞으로 낼 기본 임차료다. 현재 인식한 리스 부채에 다시 더할 별도의 부채 잔액은 아니다.
벤처펀드도 앞으로 현금을 투입해야 할 수 있는 항목이다. 투자 장부금액은 3억 1,300만 달러에 이르렀고, 부즈앨런이 약정했지만 아직 납입하지 않은 금액은 1억 8,700만 달러이다. 이런 투자는 유용한 기술을 접할 기회를 줄 수 있다. 다만 투자 약정이 전혀 없는 예산보다 향후 현금을 쓸 때의 재량을 줄인다.
출처: 2분기 10-Q, 재무상태표 및 주석 10–11, 12–14쪽. 벤처펀드 2곳은 특수관계자로 공시돼 있다.
7. 정부 감사와 세무 검토로 상당한 금액이 아직 확정되지 않았다
재무제표에 잡힌 일부 자산과 의무는 부즈앨런이 통제할 수 없는 정부 결정에 달려 있다. 장기 세금 환급 청구액은 3월 31일의 1억 7,800만 달러에서 1억 8,200만 달러로 늘었다. 이 청구는 조세합동위원회의 검토를 기다리고 있다. 받을 돈으로 잡혀 있지만 당장 쓸 수 있는 현금은 아니다. 별도로, 금액이나 인정 여부가 확정되지 않은 세금 항목에 대비한 충당금은 7,500만 달러에서 8,500만 달러로 늘었다. 주로 연구개발 세액공제와 관련된다. 미래에 낼 세금을 줄이는 이연법인세자산은 2억 9,400만 달러에서 2억 1,900만 달러로 줄었다. 이 회계상 자산도 수정 신고를 통해 돌려받을 것으로 예상하는 현금과는 다르다.
정부 기관은 계약에 청구한 비용을 인정할 수 있는지 이의를 제기할 수 있다. 부즈앨런이 이런 청구 비용의 조정에 대비해 잡은 부채는 3월 31일의 2억 4,800만 달러에서 2억 4,900만 달러로 늘었다. 이 금액은 이미 매입채무와 기타 미지급비용에 포함돼 있다. 새로 자금을 마련해야 할 의무로 다시 더하거나 차입금과 혼동해서는 안 된다.
공시에는 근로시간 보고, 조달 절차의 공정성, 기밀정보 접근과 관련된 진행 중인 조사도 나와 있다. 경영진은 현재 알려진 사안이 재무상태나 실적에 중대한 해를 끼치지는 않을 것으로 예상한다. 다만 결과에 따라 중대한 악영향이 생길 수 있다고 인정한다. 추가로 발생할 가능성이 합리적으로 있는 손실의 금액 범위는 제시하지 않았다. 사업상 위험은 합의금에 그치지 않는다. 정보를 보호하지 못하거나 계약을 지키지 못하면 고객과의 관계가 나빠질 수 있다. 공시는 또 부즈앨런이 성과가 저조한 방산업체로 지정될 경우 1월 7일의 행정명령에 따라 배당과 자사주 매입이 제한될 수 있다고 경고한다.
출처: 2분기 10-Q, 재무상태표 및 주석 6, 9, 11, 10–14쪽; 행정명령 관련 설명, 16쪽. 세금 충당금, 환급받을 세금, 이연법인세자산, 계약 비용 관련 부채는 목적이 달라 여기서는 서로 상계하지 않았다.
8. 연간 계획을 달성하려면 하반기에 매출이 회복돼야 한다
경영진의 전망을 달성하려면 감소하던 매출이 증가세로 돌아서야 한다. 10월 전망 수정에서 매출 예상 범위는 좁아졌고, 조정 EBITDA 전망의 하한은 높아졌으며, 예상 세율은 낮아졌다. 따라서 주당순이익 전망이 더 크게 오른 것을 사업 수요도 그만큼 개선됐다는 뜻으로 받아들여서는 안 된다.
| 2027 회계연도 경영진 전망 | 7월 24일 전망 | 10월 23일 전망 |
|---|---|---|
| 매출, 십억 달러 | 11.2–11.7 | 11.3–11.6 |
| 조정 EBITDA, 십억 달러 | 1.24–1.29 | 1.26–1.29 |
| 조정 희석 주당순이익, 달러 | 6.00–6.35 | 6.50–6.70 |
| 잉여현금흐름, 백만 달러 | 825–925 | 850–925 |
| 조정 실효세율 | 20%–23% | 16%–19% |
| 설비투자, 백만 달러 | 220 | 200 |
출처: 7월 24일 실적 발표 자료, 슬라이드 7; 10월 23일 실적 발표 자료, 슬라이드 7. 이 수치는 경영진의 전망이다. 조정 이익, 주당순이익, 세율, 잉여현금흐름은 미국 회계기준에 따르지 않는 지표다. 경영진은 계산에 필요한 일부 항목을 신뢰성 있게 예측할 수 없어 미래의 미국 회계기준 이익과 비교한 조정 내역을 제시하지 않았다.
제시된 매출 범위를 달성하려면 10월부터 3월까지의 매출이 전년 같은 6개월보다 약 5.9%–11.5% 늘어야 한다. 아래 계산은 전년 실제 매출을 사용하고, 연간 매출 전망에서 이미 올린 매출을 뺀 것이다. 울트라를 보유한 기간이 길어지고 예산이 확보된 수주잔고가 늘어난 점은 이런 회복 가능성을 뒷받침한다. 민간 정부 부문 사업의 부진이 계속되는 점은 가장 뚜렷한 걸림돌이다.
출처: 2분기 10-Q, 상반기 매출과 인수 날짜; 2026 회계연도 10-K, 연간 매출; 10월 발표 자료, 슬라이드 7의 전망 수치.
설비투자 계획도 하반기에 더 많은 지출이 이뤄질 것으로 본다. 연간 예상액 2억 달러 가운데 아직 1억 4,900만 달러를 지출해야 한다. 7월 계획에는 새 본사에 쓸 1억 500만 달러가 포함됐지만, 10월 수정안은 본사에 배정할 금액을 새로 제시하지 않았다. 본사는 여전히 공시된 투자 목적이지만, 최근 설비투자 계획에서 본사가 차지하는 몫은 명시되지 않았다.
출처: 2분기 10-Q, 4쪽의 설비투자 지급액; 7월 발표 자료, 슬라이드 7의 본사 배정액; 10월 발표 자료, 슬라이드 7의 수정된 총액.
공시에 따르면 임시 연방 예산은 2026년 12월 11일까지 유지된다. 그 뒤 예산 배정이 늦어지면 고객이 사업을 원하더라도 사업 시작이 지연될 수 있다. 별도로 회사는 정보 사업과 글로벌 방위 사업의 지휘 체계를 톰 파이퍼 아래로 합친다. 관련 경영진 변경은 11월 2일부터 적용된다. 이는 국가안보 사업을 함께 추진하는 데 도움이 될 수 있지만, 절감액이나 매출 효과는 수치로 공시되지 않았다.
출처: 2분기 10-Q, 예산 관련 설명, 16쪽; 10월 23일 공시된 제이부 항목 5의 ‘경영진 변경’. 사업 조율에 도움이 될 수 있다는 평가는 경영진의 전망이 아니라 추론이다.
9. 사업을 실행할 여지는 있지만, 회복은 실제 수행한 일에서 나와야 한다
부즈앨런에는 회복할 만한 길이 있지만, 자금 운용의 여유는 6개월 전보다 줄었다. 국가안보 분야의 수요, 늘어난 예산 확보 수주잔고, 인수한 제품이 회사의 전략을 뒷받침한다. 정해진 가격에 결과물을 납품하는 계약이 늘면 일을 효율적으로 수행할수록 이익을 얻을 수 있다. 회사는 부채 만기도 늘렸고 사용하지 않은 신용한도도 유지하고 있다.
관건은 이런 강점이 민간 정부 부문 사업의 부진과 사업 확장 비용을 메울 만큼의 추가 일감과 이익으로 이어지는지다. 세금 감소와 발행주식 수 감소가 보고된 이익 개선의 일부를 설명하고, 지급 시점은 현금 창출의 일부를 설명한다. 하지만 어느 쪽도 경영진의 전망을 달성하는 데 필요한 매출 회복을 대신하지는 못한다.
예산이 확보된 사업이 일정대로 시작되고, 민간 정부 부문 사업의 감소세가 완화되며, 인수한 제품이 통합 비용을 치른 뒤에도 이익과 현금을 벌어들이면 사업 전망을 더 긍정적으로 평가할 수 있다. 반대로 고객의 구매가 더 늦어지거나 비용이 예상을 넘으면, 아직 규모가 줄고 있는 사업이 늘어난 부채와 새 임대차 계약을 감당해야 한다. 이것이 이번 분기 실적에 담긴 핵심적인 사업상 득실이다.
계산 주석
보고 기준: 부즈앨런 해밀턴 홀딩 코퍼레이션과 연결 자회사이며, 감사받지 않은 미국 회계기준 중간 재무제표를 사용했다. 2026년 9월 30일 기준 자료인 10-Q는 2026년 10월 23일에 제출됐고, SEC 접수번호는 0001628280-26-066973이다. 2027 회계연도는 2027년 3월 31일에 끝난다. 분기 비교 기간은 7월 1일–9월 30일이고, 상반기 비교 기간은 4월 1일–9월 30일이다. 재무상태표는 3월 31일과 2026년 9월 30일을 비교했다. 달러는 미국 달러를 뜻한다. 22쪽의 별도 발행사·보증인 요약은 연결 기준 계산에서 제외했다.
출처: SEC 공시 접수 정보; 10-Q 표지, 주석 2 및 연결 재무제표. 주요 재무제표 금액은 SEC 기업 재무정보와 대조했다. 이때 해당 접수번호, 달러 단위, 실제 기간의 시작일과 종료일을 골랐다. 회계기간 표시만으로 기간을 선택하지는 않았다.
계산 주석: 다음 조정 내역은 경영진이 보고 순이익에서 어떤 항목을 제외하는지 정확히 보여준다. 법인세비용은 전액 다시 더하고, 나머지 조정액은 세전 금액이다. ‘순이자비용에서 기타수익 차감’은 순이자비용을 더하고 기타수익을 빼는 계산을 합친 것이다. 회사 차원의 조정 항목은 올해 주로 인수와 관련된다. 이전 상반기에는 일부 구조조정 비용과 거래 비용이 포함됐다. 이 지표에서는 주식보상비용을 계속 비용으로 처리한다.
| 보고 이익의 조정 내역, 백만 달러 | 7월–2025년 구월 | 7월–2026년 구월 | 4월–2025년 구월 | 4월–2026년 구월 |
|---|---|---|---|---|
| 보고 순이익 | 175 | 181 | 446 | 379 |
| 법인세비용 더함 | 58 | 18 | 3 | 71 |
| 순이자비용에서 기타수익 차감분 더함 | 50 | 46 | 91 | 74 |
| 감가상각비와 무형자산 상각비 더함 | 41 | 51 | 81 | 96 |
| EBITDA, 회사 기준 | 324 | 296 | 621 | 620 |
| 일부 회사 차원 비용 더함 | 0 | 17 | 14 | 27 |
| 조정 EBITDA | 324 | 313 | 635 | 647 |
출처: 2분기 10-Q, 미국 회계기준 외 지표의 정의와 조정 내역, 19–20쪽. 조정 EBITDA는 미국 회계기준상 영업이익도, 잉여현금흐름도 아니다.
계산 주석: 이익에서 영업현금흐름을 계산할 때는 해당 기간에 현금이 나가거나 들어오지 않은 비용과 이익을 반영한다. 이어 고객에게 돈을 받고, 공급업체와 직원, 세무 당국에 돈을 지급한 시점을 반영한다.
| 순이익과 현금흐름의 차이, 백만 달러 | 4월~2025년 구월 | 4월~2026년 구월 |
|---|---|---|
| 순이익 | 446 | 379 |
| 감가상각·상각·비현금 임차비·주식보상, 투자·처분 이익 차감 | 138 | 134 |
| 받을 돈의 변동 | 54 | -46 |
| 이연법인세와 받을·낼 법인세 | 78 | 35 |
| 선급금과 기타 자산 변동 | -77 | -58 |
| 급여·복리후생 지급 의무 | -13 | 14 |
| 공급업체 대금·미지급비용 | 23 | 111 |
| 기타 부채 변동 | -109 | 6 |
| 영업현금흐름 | 540 | 575 |
출처: 2분기 10-Q, 4쪽. 묶어서 표시한 비현금 항목은 2025년에 81 + 25 + 36 − 4 = 138, 2026년에 96 + 22 + 44 − 28 = 134이다. 세금 항목은 이미 이 계산에 포함된다. 현금으로 낸 세금이 줄어든 효과를 다시 더하지 않는다.
계산 설명: 이번 상반기 현금 잔액은 백만 달러 단위로 기초 현금 728 + 영업활동으로 들어온 현금 575 − 투자활동에 쓴 현금 1,140 + 재무활동으로 들어온 현금 171 = 기말 현금 334로 계산된다. 투자활동에 쓴 현금은 자본적 지출 51 + 인수·처분에 따른 순지급액 934 + 전략적 투자액 155의 합계다. 재무활동으로 들어온 현금은 채무 발행으로 받은 순액 1,190 − 기간대출 상환액 724 + 주식 발행 대금 20 − 자사주 매입 대금 170 − 현금 배당액 145이다. 현금흐름표는 현금 및 현금성자산의 증감을 맞춰 보여 주며, 사용이 제한된 현금에 대한 별도 조정은 표시하지 않는다. 인수대가 729 + 235 = 964과 현금흐름표의 934는 측정 범위가 다르다. 현금흐름표 항목에는 처분 거래가 포함되고, 인수한 회사가 보유한 현금도 차감되기 때문이다.
출처: 2분기 10-Q, 현금흐름표와 주석 5.
계산 설명: 자산에서 부채를 뺀 자본은 1억 3,900만 달러 증가했다. 납입자본에는 주식 발행과 주식 보상이 기록되고, 이익잉여금에는 배당 후 쌓인 이익이 기록된다. 자기주식에는 회사가 되사들인 주식의 취득원가가 기록된다. 기타포괄손익에는 순이익에 포함되지 않는 특정 이익과 손실이 기록된다. 아래 표는 이 항목들의 변동을 맞춰 보여 준다. 자본변동표에 기록된 배당 1억 4,400만 달러와 자사주 매입 1억 6,000만 달러은 위의 현금 지급액 1억 4,500만 달러 및 1억 7,000만 달러와 다르다. 주식 발행으로 받은 현금 2,000만 달러도 자본에 기록된 주식 발행 및 옵션 행사액 1,800만 달러와 다르다. 공시 자료만으로는 이 현금 금액과 자본 금액의 차이를 모두 맞춰 설명할 수 없다.
| 자본 변동, 백만 달러 | 2026년 3월 31일 | 6개월 변동 | 2026년 구월 30일 |
|---|---|---|---|
| 보통주 | 2 | 0 | 2 |
| 추가 납입자본 | 1,155 | 62 | 1,217 |
| 이익잉여금 | 3,644 | 235 | 3,879 |
| 자기주식, 자본에서 차감 | -3,673 | -160 | -3,833 |
| 누적 기타포괄손실 | -23 | 2 | -21 |
| 자본 총계 | 1,105 | 139 | 1,244 |
계산 설명: 납입자본은 주식 발행 14 + 옵션 행사 4 + 주식보상 44 = 62만큼 증가했다. 이익잉여금은 순이익 379 − 자본변동표에 기록된 배당 144 = 235만큼 증가했다. 누적 기타포괄손실이 200만 달러 줄어든 것은 위험회피 거래와 퇴직 후 급여제도 조정에서 각각 100만 달러씩 발생한 결과다. 9월 30일에는 자산 8,308 = 부채 7,064 + 자본 1,244이며, 3월 31일에는 자산 7,118 = 부채 6,013 + 자본 1,105이다.
발행 주식은 866,023주 늘었지만 자기주식은 2,110,375주 늘어, 유통 주식은 119,096,968주로 1,244,352주 줄었다. 회사가 사들여 자기주식으로 보유한 것이며, 주식을 소각했다고 보고한 것은 아니다. 주식보상 비용은 4,400만 달러로, 전년 동기의 3,600만 달러와 비교된다. 분기 주당순이익 계산에는 보통주에 배분된 이익 1억 7,900만 달러와 희석주식수 119.592백만 주가 사용된다. 상반기 주당순이익 계산에는 3억 7,500만 달러와 119.887백만 주가 사용된다. 일부 직원 보상과 기타 주식 보상에도 이익이 배분되므로, 여기에 사용된 이익은 연결 순이익보다 적다.
출처: 2분기 10-Q, 1쪽, 3~5쪽; 주석 4. 자기주식 증가분에는 매입 프로그램에 따른 취득액 1억 4,900만 달러와 관련 세금 금액 1,100만 달러가 포함된다.
계산 설명: 증가율은 현재 기간 금액을 같은 길이의 전년 기간 금액으로 나눈 뒤 1을 빼서 구한다. 이익률은 해당 이익을 매출로 나눠 구하며, 이익률의 변화는 퍼센트포인트로 표시한다. 분기 매출 변동은 국가안보 부문 +13과 민간·상업 부문 −125을 합친 −112이다. 금액 단위는 모두 백만 달러다. 지난해 하반기 매출은 2026 회계연도 매출 11,217 − 상반기 매출 5,814 = 5,403이다. 현재 회사 전망치에서 상반기 매출을 빼면 11,300~11,600 − 5,578 = 5,722~6,022이 된다. 양쪽 끝값을 각각 5,403와 비교하면 증가율은 5.9%~11.5%다.
연간 채권 이자는 백만 달러 단위로 700 × 3.875% + 500 × 4.000% + 700 × 5.375% + 650 × 5.950% + 500 × 5.900% + 650 × 5.950% = 191.6이다. 9월 금리를 적용한 기간대출 이자는 위험회피 거래, 수수료, 원금 변동을 반영하기 전 741 × 4.936% = 36.6이다. 장부에 기록된 채무액은 원금 4,441 − 아직 비용에 반영되지 않은 발행비용과 할인액 31 = 4,410이다. 채무에서 현금을 빼면 4,410 − 334 = 4,076이다. 3월 31일에는 3,940 − 728 = 3,212였다.
출처: 2분기 10-Q, 재무제표와 주석 3, 8, 10; 2026 회계연도 10-K, 연간 매출; 10월 발표 자료, 7번 슬라이드의 매출 전망. 계산에는 공시된 반올림 수치를 사용했으므로 작은 반올림 차이가 있을 수 있다.
자료 검토 기준: 증거 확인 시점은 뉴욕 시간 2026년 10월 25일이다. 검토한 가장 최근의 회사 재무·지배구조 자료는 10월 23일 공시와 실적 발표 자료다. 이 분석에는 위에 공개된 분기 말 이후의 상황을 반영했다. 다만 확인 시점까지 발생한 모든 일을 빠짐없이 검토했다는 뜻은 아니다.
이 분석은 일반적인 정보 제공을 위한 것이며 투자 조언이 아니다.