賽萊默獲利改善，但現金支出承諾也增加
賽萊默銷售幫助公用事業和企業輸送、淨化及測量用水的泵浦、水處理設備、儀表和服務。2026年第2季，營業利益成長27.9%，營收則成長1.5%。生產效率提升、定價和特殊費用下降，讓公司每筆營收留下更多利潤。這使賽萊默的營運基礎更穩固；但客戶專案、大規模買回股票，以及新宣布的收購案，也提高了對現金和借款能力的需求。
分析期間：截至2026年6月30日止的3個月及6個月。資料截至紐約時間2026年10月20日。已核實至2026年9月29日的期後重大融資進展，與6月的財務數據分開討論。
資料來源：賽萊默2026年第2季的 Form 10-Q 報告，損益表，第3頁；管理層討論，第44至50頁。期後事件的資料來源見第6節。
1. 儘管成長緩慢，賽萊默仍從營收留下更多利潤
賽萊默的本業賺得更多，加上特殊費用下降，推動獲利改善。單靠營收增加，無法解釋大部分的增幅。本季毛利，也就是扣除產品製造和服務交付成本後剩下的金額，增加7,100萬美元。營業費用減少1,400萬美元。兩項變化合計，解釋了營業利益增加的8,500萬美元。
管理層推動簡化業務計畫，是為了把資源集中在對業務影響最大的產品和客戶、減少浪費，並加快服務。季度業績顯示，計畫正朝這些目標取得進展。營業利益率是營收扣除營業成本與費用後，仍作為營業利益留下的比率。賽萊默表示，生產效率帶來的節省使這項比率提高3.5個百分點，定價則帶來2.4個百分點。通膨和銷量下降抵銷了大部分好處。管理層的利益率分析衡量的是對獲利的影響，並非該季實際省下的現金。
| 合併業績，百萬美元；利益率及每股盈餘除外 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 2,301 | 2,336 | 4,370 | 4,461 |
| 毛利 | 892 | 963 | 1,660 | 1,766 |
| 營業利益 | 305 | 390 | 536 | 634 |
| 營業利益率 | 13.3% | 16.7% | 12.3% | 14.2% |
| 賽萊默應占淨利 | 226 | 263 | 395 | 456 |
| 稀釋每股盈餘，美元 | 0.93 | 1.11 | 1.62 | 1.90 |
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，第3頁、第44頁及第48至50頁；2025年 Form 10-K 報告，業務策略，第5至6頁。表中的利益率採用公司列示的四捨五入數值。
現有業務成長仍然溫和。賽萊默的「有機」比較，排除了匯率變動和收購或出售業務的影響。依此計算，本季營收成長1.3%，而2025年第2季約成長6%。2026年上半年的有機成長僅0.5%。匯率換算為上半年帳面營收增加9,400萬美元，超過營收增加總額9,100萬美元，因為出售業務抵銷了部分成長。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，營收調節表，第44至46頁；賽萊默2025年第2季業績，2025年7月31日，業績摘要與有機營收調節表。
部分獲利改善來自應與日常業績分開看的項目。賽萊默將1,600萬美元的關稅補償認列為產品成本的減項。其中只有400萬美元已收到現金；其餘1,200萬美元則列為預期可收回的款項。重組和資產減損費用也從2,600萬美元降至1,100萬美元。
即使採用管理層的調整方式，獲利仍有改善，只是增幅較小。調整後營業利益成長11.2%，低於帳面增幅27.9%。這項計算扣除了將收購取得的無形資產成本分攤至使用年限的會計費用，也就是攤銷。它還扣除重組與業務調整成本，以及包括關稅補償在內的特殊項目，但仍包含下文討論的有利合約影響。因此，它衡量的是另一組成本，不能證明其餘獲利每一分都會重現。
簡化業務仍需動用現金。上半年的重組付款從一年前的3,600萬美元增至4,900萬美元；管理層預期2026年全年的重組費用為5,000萬美元至6,500萬美元。因此，本季費用下降不代表計畫已結束。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，附註1，第7至8頁；附註5，第14至16頁；管理層討論與調整後營業利益調節表，第49至51頁。完整的稅前調節資料見計算附註。
在營業利益以下，出售業務造成單季虧損1,600萬美元，所得稅費用增加2,800萬美元。有效稅率從25.0%升至28.3%，主要是出售業務帶來的稅務影響。這些費用解釋了為何賽萊默應占淨利成長16.4%，增幅低於營業利益。
每股盈餘成長更快，達19.4%，因為買回股票使平均稀釋股數減少約3.0%。若沿用去年同期的股數，本季2億6,300萬美元的淨利所產生的每股盈餘約為$1.08，低於列報的$1.11。公司賺得更多，分配這筆獲利的股數也更少。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，附註6至7，第17至18頁；管理層討論，第49頁及第59頁。固定股數下的每股盈餘比較為本文計算，並非公司公布的調整後指標。
2. 泵浦業務帶動改善，計量業務轉弱
水務基礎設施業務貢獻了本季營業利益增量的近2分之二。這項業務銷售輸送和處理水的設備。美國輸送設備銷量增加，以及歐洲大型投資專案營收成長，帶動銷售；生產效率節省的成本和獲利較佳的業務組合，則改善了獲利能力。水處理銷售較弱，原因是市場需求放緩，以及公司主動退出部分專案。
| 業務，百萬美元；有機成長除外 | 2025年第2季營收 | 2026年第2季營收 | 2026年第2季有機營收成長 | 2025年第2季營業利益 | 2026年第2季營業利益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 水務基礎設施 | 650 | 683 | 2.6% | 103 | 157 |
| 應用水務 | 483 | 501 | 2.7% | 84 | 101 |
| 測量與控制解決方案 | 540 | 508 | −1.4% | 68 | 63 |
| 水務解決方案與服務 | 628 | 644 | 1.1% | 78 | 91 |
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，附註19，第36至38頁；管理層討論，第45至46頁及第56至58頁。4項業務在扣除2,200萬美元的公司層級成本前，合計賺得4億1,200萬美元；扣除後與合併營業利益3億9,000萬美元一致。2025年的對應金額依序為3億3,300萬美元、2,800萬美元和3億500萬美元。
應用水務銷售用於建築和工業作業的泵浦及相關設備。美國市場的定價，以及先前接獲訂單的商用設備交付，支撐了成長。資料中心專案也帶動美國工業銷售。不過，歐洲業務轉弱抵銷了這項好處，使該部門的工業應用業務有機營收減少100萬美元。資料中心是賽萊默正在擴展的應用領域，但已揭露的業績沒有顯示工業銷售全面加速。
應用水務列報的獲利改善也需要放在適當背景下看。管理層表示，營業利益率提高2.8個百分點，其中2.7個百分點來自重組與業務調整成本下降，以及特殊項目帶來的收益增加。扣除這些影響後，利益率只提高0.1個百分點。水務基礎設施的調整後利益率則提高5.1個百分點。因此，這2項泵浦業務對排除特殊因素後的改善，貢獻差異很大。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，第45至46頁及第56至57頁。各業務部門的調整項目數據見計算附註。
測量與控制解決方案在美國可供出貨的水表訂單減少，能源儀表銷量增加則抵銷了部分影響。出售國際計量業務，占該部門營收減少3,200萬美元中的2,900萬美元；但持續經營業務的有機營收也轉弱。通膨、銷量下降，以及獲利較低的銷售組合，超過了生產效率和定價帶來的好處。
更廣泛的計量市場提供了比較。百吉儀表公布，包含收購業務在內的2026年第2季公用事業水務銷售下降8%。排除該收購案後，銷售下降9%；公司將此歸因於自動化計量專案的啟動時間不一。前一年同期，排除 SmartCover 後的可比公用事業水務業務成長6%，此前在2024年第2季曾成長26%。這段業績變化支持以下判斷：專案時程放緩影響了不只1家供應商。但它無法單獨顯示賽萊默的市占率表現。
資料來源：賽萊默2026年 Form 10-Q 報告，第46頁及第57頁；百吉儀表2026年第2季業績，2026年7月22日，營運業績；百吉儀表2025年第2季業績，2025年7月22日，公用事業水務業務討論。
賽萊默的競爭優勢在於把設備與應用專業知識、銷售通路和持續服務結合。例如，旗下 FlexNet 網路連接儀表，讓公用事業能遠端讀取用量並發現問題。這些能力回應了實際營運需求。目前的業績也顯示，客戶何時部署設備，仍決定需求何時轉為銷售。因此，在計量業務放緩時，表現較強的泵浦業務格外重要。
資料來源：2025年 Form 10-K 報告，業務部門、銷售通路及競爭環境，第8至10頁。
3. 訂單大增，增加未來工作量，但大部分仍需時間完成
訂單激增主要集中在水務服務和專案。本季總訂單增加42.0%，達30億8,600萬美元。水務解決方案與服務貢獻了有機訂單增量8億7,900萬美元中的8億5,000萬美元，約占公司淨增量的97%。申報文件將增長與一份重大合約連結，但未揭露該合約本身的金額、客戶或交付時程。
其他業務呈現較溫和的情況。應用水務的有機訂單增加9.2%，測量與控制解決方案增加2.4%，水務基礎設施則下降3.9%。取得大型服務合約，增加了未來可執行的工作；但不能將其解讀為賽萊默各市場的需求都改善了41%。
在手訂單，也就是尚待履行的訂單和客戶合約，達53億1,500萬美元，較2025年6月增加5.9%。管理層預期，約40%會在2026年剩餘期間轉為營收，約為21億2,600萬美元；其餘大部分要留待往後期間。賽萊默表示，本季沒有重大取消訂單的情況，但客戶可以重新安排或取消長期協議。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，訂單與在手訂單，第46至48頁。訂單集中程度及推算的當年剩餘期間在手訂單營收，均根據已揭露數字計算。
合約變更也帶動了當期營收。上半年，賽萊默將先前期間已完成部分工作的3,600萬美元認列為營收，主要原因是工作範圍和價格改變。另據管理層指出，一項有利的合約修改也推升了水務解決方案與服務本季的銷售和利益率。
這個區別很重要，因為重新訂定先前工作的價格，可以增加目前的營收，卻不需要現在完成等額的新工作。全公司3,600萬美元的金額，相較於上半年的自然營收增幅2,100萬美元，相當可觀。申報文件沒有提供這筆金額對應的成本或稅後利潤，因此無法精確計算「排除合約變更後的利潤」。但文件顯示，當期銷售額和調整後利潤率受惠的因素，不只有新完成的交付。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，附註 4，第 13 頁；水務解決方案與服務業務的討論，第 46 頁及第 58 頁。文件並未將全公司3,600萬美元的披露金額，列為該筆重大新訂單的價值。
4. 專案先投入現金，客戶尚未付清款項
營運現金流改善，但應收款項和委外供水專案占用了相當一部分收益。上半年的營運現金流從3億3,800萬美元增至3億9,800萬美元。管理層表示，改善來自現金收益增加及付款時點的變化，包括年度獎勵金支出減少；但投入客戶專案和其他營運資產的資金增加，抵銷了部分改善。
應收款項變動所使用的現金，從1億300萬美元增至1億4,200萬美元。委外供水專案需要資金，使長期應收款項另外使用了1億400萬美元，高於先前的7,000萬美元。賽萊默在收到相關客戶款項之前，就已開始工作並投入資源。即使預期專案有利潤，公司在營運上仍須先提供資金。
合約資產從2025年12月的5億1,000萬美元，增至6月的5億8,500萬美元。這代表已完成但尚未到約定開帳時點的工作，並與應收款項分開披露。客戶預付款餘額則從2億8,600萬美元降至2億7,200萬美元。兩項變動合起來顯示，客戶預付款的增長趕不上待開帳工作的價值。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，現金流量表，第 6 頁；附註 4，第 13 頁；流動資金討論，第 59 頁。這些餘額變動與現金流量變動的涵蓋範圍不同，因此不能相加。
| 現金流入與用途（百萬美元） | 2025 年上半年 | 2026 年上半年 |
|---|---|---|
| 營運現金流 | 338 | 398 |
| 資本支出：購置長期資產 | 169 | 179 |
| 自由現金流 | 169 | 219 |
| 已付現金股息 | 196 | 207 |
| 資本支出及股息後剩餘現金 | −27 | 12 |
| 現金回購股份 | 13 | 1,243 |
| 上述用途後剩餘現金 | −40 | −1,231 |
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，第 6 頁及第 43 頁。自由現金流是營運現金流減去現金流量表中的資本支出。支出和分配列為正數的現金用途；剩餘現金各列為計算結果。收購、出售資產、借款及其他現金變動不在此表內。
投資支出與服務業務的關聯愈來愈大。水務解決方案與服務業務的資本支出從6,300萬美元增至8,200萬美元，全公司支出卻只增加1,000萬美元。這項業務為客戶營運水處理系統，並出租設備。申報文件也明確指出，另一筆長期應收款項造成的現金流出與委外供水專案有關。這是公司為交付水務解決方案提供資金的2種方式。已披露的資本支出數字沒有區分維護與擴張用途。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，附註 19，第 39 頁，以及第 59 頁；2025 年 Form 10-K 年報，水務解決方案與服務業務說明，第 9–10 頁，以及附註 1 的租賃會計政策。
即使資本支出增加，投資活動使用的現金淨額仍從1億4,000萬美元降至9,800萬美元。收購資產的付款從3,700萬美元降至200萬美元，出售業務收到的現金則從5,000萬美元增至5,900萬美元。因此，出售業務和減少收購付款，騰出了可用於其他用途的資金。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，現金流量表，第 6 頁；投資活動討論，第 59 頁。
上半年的現金流結果，本身不足以證明全年會出現缺口。管理層在7月維持自由現金流目標，相當於約92億美元全年營收的10.2%–11.0%。依這些假設計算，全年自由現金流約為9億3,800萬美元–10億1,200萬美元，意味著下半年需達到約7億1,900萬美元–7億9,300萬美元。
過往數據為這種變化提供了參考：2025年下半年的自由現金流計算值為7億4,100萬美元。因此，2026年的所需金額接近前一年下半年的結果。能否達到，仍取決於收款和專案付款時程，尤其是委外供水工作正使用更多現金。這項計算採用7月的展望，並非對收購付款或年底現金餘額的預測。
資料來源：賽萊默 2026 年第2季業績，2026年7月28日，業績展望；2025 年 Form 10-K 年報，自由現金流調節表，第 36 頁；2026 年 Form 10-Q 季報，第 43 頁。計算所用數據列於下方。
5. 股份回購對資產負債表的影響大於營運投資
上半年的現金足以支付資本支出和股息；股份回購則需要其他資金。管理層表示，回購是為股東運用資本的方式，同時仍以成長為重點。公司在上半年以12億4,300萬美元買回10.5百萬股，其中1,400萬美元用於結清員工薪資扣繳稅款的義務。
支付資本支出、股息和回購款項後，出現12億3,100萬美元的資金缺口，由借款、現有現金及其他現金流共同填補。新增長期債務帶來9億9,000萬美元的淨收入。現金仍減少2億300萬美元，降至12億7,600萬美元。融資債務從19億4,200萬美元增至29億2,600萬美元，債務減去現金的金額則從4億6,300萬美元增至16億5,000萬美元。後一項計算不包括租賃義務和營運負債。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，資產負債表及現金流量表，第 5–6 頁；附註 12 及 16，第 23–25 頁及第 32 頁。
借款的增幅高於總負債，因為其他幾項應付款減少了。應付員工薪酬和福利減少6,200萬美元；用於保護海外投資免受匯率波動影響的貨幣交換合約，其帳列負債減少8,400萬美元。應付帳款仍為10億1,300萬美元。因此，增加的融資需求主要來自資本運用安排，而不是普遍積欠更多供應商款項。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，第 5 頁；附註 10–11，第 21–22 頁。
資產負債表上的應收款項增加1億1,600萬美元，達到18億7,500萬美元；存貨增加3,300萬美元，達到10億1,600萬美元。原材料、在製品及製成品的存貨都增加了。即使銷售增長緩慢，這些餘額仍占用了更多資源。由於匯率變動和出售資產的影響，這些餘額的變化不等於現金流量表中應收款項及存貨造成的現金流出。
不動產、廠房及設備淨額變化不大，從11億5,900萬美元升至11億6,700萬美元，反映投資增加的同時，也有折舊及其他變動。其他非流動資產增加1億4,500萬美元，達到13億7,500萬美元。文件披露的長期專案現金支出，說明了為何值得留意這個較廣的資產類別，但不足以完整解釋其增幅。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，第 5–6 頁；附註 8，第 18 頁；流動資金討論，第 59 頁。
賽萊默的大部分資產反映過去的收購。商譽和其他無形資產合計104億600萬美元，約占總資產的60%。商譽是收購價值中，無法歸入可單獨辨認資產的部分。其他無形資產包括客戶關係、技術和軟體。商譽減少7,600萬美元，主要是7,000萬美元的匯率及其他變動所致；有固定使用年限的無形資產則認列1億5,000萬美元的攤銷。這些會計資產透過收購的業務支撐未來利潤，但不是可用來償債的現金。
出售國際計量業務，使列為待出售的資產和負債減少，並帶來現金。交易總對價約8,000萬美元，其中包含延後收取的款項，因此並非全部立即收到現金。賽萊默累計認列3,700萬美元的出售損失，其中2,300萬美元已在2025年入帳。扣除其他出售收益後，上半年所有業務出售的損失為1,200萬美元。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，附註 3 及 9，第 9–10 頁及第 19 頁；資產負債表，第 5 頁。
權益是扣除其他人對資產的求償權後，帳面上屬於股東的金額。儘管公司有盈利，總權益仍從114億9,100萬美元降至104億2,400萬美元，主要因為買回的股份按成本從權益中扣除。賽萊默將這些股份保留為庫藏股，而非註銷；已發行股份實際上從259.9百萬股增至260.3百萬股。公司認列2,500萬美元的股份給付薪酬，因此即使回購減少了整體股數，員工獎酬仍是一項成本。下方的權益變動表，將這些影響與股息及匯率相關變動分開列示。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，第 5 頁及第 27–33 頁。庫藏股從16.3百萬股增至26.8百萬股；其成本增加12億5,500萬美元，其中包括1,200萬美元已計提的股份回購消費稅。
6. 收購擴大賽萊默的能力，也加重融資負擔
季度結束後的收購計畫，使6月的現金餘額不足以呈現完整的資金需求。較小的交易為公司增添了明確的業務能力。賽萊默於7月1日以約190百萬歐元，即2億1,600萬美元，收購 TriOS，為量測與控制解決方案業務增添光學水質感測器。公司也同意以約2億美元收購 WaterFleet，增添移動式供水及污水處理服務。
WaterFleet 在6月對資料中心建設專案的描述，顯示這些服務如何應用：在現場必須設置基礎設施的地方，提供儲水、抽水、廢水再利用及持續營運服務。這讓賽萊默有一條實際途徑，滿足客戶超越單一幫浦採購的供水需求。所查閱的文件證實了 WaterFleet 收購協議，但未確認交易其後是否完成，也未確認最終收購價。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 季報，附註 3，第 8–9 頁；EagleTree 出售 WaterFleet 的公告，2026年7月29日；WaterFleet 專案說明，2026年6月9日。
8月11日又有一筆規模更大的交易：賽萊默同意以14億6,000萬美元向 Indicor 收購 Cornell Pump 和 Roper Pump。兩家公司的設備可處理難以輸送的流體，包括含有固體的混合物，擴大賽萊默面向工業和市政客戶的產品。管理層預計，這些業務在2026年的營收超過2億6,000萬美元、EBITDA 利潤率高於30%，並在節省成本計畫全面實現後，每年節省2,300萬美元。這些是對業務和預計節省成本的預測，並非已計入賽萊默第2季業績的貢獻。交易預計在第4季完成，仍須取得批准並滿足其他條件。
資料來源：賽萊默收購公告，2026年8月11日，交易概述。EBITDA 是扣除利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤；它並非投資支出後可用的現金。
賽萊默在收購前擴大了融資安排。9月8日，公司以一項期限為5年、額度為15億美元的融資安排，取代原有額度為10億美元的循環銀行信貸。循環信貸讓公司在額度內借款、還款，再次借款。當天沒有未償借款。9月29日，公司發行15億美元的債券，所得款項擬用於收購 Cornell 和 Roper、支付相關費用及一般公司用途。按票面利率計算，這些債券每年將增加約8,275萬美元的利息；這尚未計入費用、避險安排，或待使用現金賺取的利息。
資料來源：9月8日的信貸協議，載於2026年9月9日提交的 Form 8-K 報告，第 1.01–1.02 項；2026年9月29日的 Form 8-K 報告，第 8.01 項。
| 截至2026年6月30日未償還的優先債券，單位：百萬美元 | 本金 | 票面年利率 | 計算所得的年度利息 |
|---|---|---|---|
| 2026年到期 | 500 | 3.250% | 16.25 |
| 2028年到期 | 500 | 1.950% | 9.75 |
| 2031年到期 | 500 | 2.250% | 11.25 |
| 2033年到期 | 500 | 5.200% | 26.00 |
| 2036年到期 | 500 | 5.450% | 27.25 |
| 2046年到期 | 400 | 4.375% | 17.50 |
| 合計 | 2,900 | — | 108.00 |
資料來源：2026年10-Q表格，附註12，第23至25頁。上表列的是6月的債券情況，並非研究資料截止時仍未償還的債務。9月發行的債券另有三筆，分別於2029年、2032年及2037年到期，每筆本金均為5億美元，票面利率依序為5.250%、5.450%及5.850%。
截至6月，2026年剩餘時間到期的債務合計5億2,700萬美元，主要是本金5億美元的優先債券。下一筆較大的預定到期金額，是2028年的5億800萬美元。當時的現金餘額為12億7,600萬美元，循環信貸額度另有10億美元尚未動用，可用於應付近期到期的債務；收購和向股東分配資金也會占用這些資源。後續發行債券把更多還款義務分散到較後的年度，但也提高了持續的融資成本。
上半年的利息費用為1,100萬美元，未反映較新債務全年的成本。5月發行的債券在上半年僅有約一個月處於流通狀態，而跨幣別交換交易帶來2,800萬美元收益，計入利息費用。實際支付的現金利息為2,900萬美元。這些數字涵蓋的期間及抵減項目不同，都不能取代按債券條款計算的利息表。
資料來源：2026年10-Q表格，第6頁；附註10及12，第20至25頁；利息相關討論，第58至59頁。
新銀行協議一般規定，債務不得超過協議所定義的過去4季獲利指標的3.5倍。完成符合條件的收購並發出通知後，上限可暫時提高至4.0倍。這些稱為財務約款的貸款條件，限制賽萊默擴張時可借入的金額。公司表示已遵守6月的財務約款；已查閱的較近期披露資料，沒有列出依新協議計算的目前剩餘借款空間。
租賃付款是上述融資債務總額以外的另一項義務。截至2025年12月，營業及融資租賃未來尚須支付的款項合計6億1,200萬美元，其中2026年預定支付1億4,000萬美元。把未來付款折算為現值後，帳上列示的租賃負債為5億3,300萬美元。6月的流動租賃負債為1億2,900萬美元；期中報告沒有更新完整的年度到期付款表。賽萊默另有2億6,900萬美元的供應商發票納入融資計畫，列在應付帳款中，並按原訂條件付款。這些仍屬營運付款，與債券不同。
資料來源：2026年循環信貸協議，第6.05節；2026年10-Q表格，附註11至12，第22至25頁；2025年10-K表格，附註11，第87至89頁。
收購計畫可能擴大賽萊默的獲利來源，但計畫能否順利執行，現在對現金的影響也更大。公司須留住客戶、整合收購業務並實現預定節省的成本，才能在支付利息之餘，繼續投資現有項目。9月的融資顯示公司能取得資金；至於計畫中的收購在營運上會有何成果，目前尚未確定。
7. 瑞典稅務上訴案仍是一項明確風險
賽萊默近期在訴訟中勝出，但瑞典稅務機關仍在上訴。瑞典一家子公司因2013年轉讓智慧財產權而收到稅務核定。2022年一項對公司不利的裁決涉及837百萬瑞典克朗；申報文件指出，包括稅款、罰款及利息在內，約為8,600萬美元。
賽萊默在2024年取得有利的上訴裁決，並在2025年12月就發回重審的問題獲得有利裁決。瑞典稅務局對後一項裁決提出上訴。管理層認為公司勝訴的可能性較高，因此未就這項有爭議的稅務立場提列準備。不過，如果最終裁決對賽萊默不利，公司仍可能需要付款；已披露的核定金額並非對最終損失的新估計。
其他已披露義務也須按其性質看待。截至6月，一般法律事項和環境事項各提列300萬美元，產品保固負債餘額為5,300萬美元。擔保、保證債券及信用狀合計8億9,900萬美元，用於履行合約及保險要求，並非須立即支付的現金帳單。對於附註18所述的一般法律事項，管理層並未指出有合理可能造成重大影響。
賽萊默也可能須買下其合併報表內軟體子公司Idrica的剩餘股權。少數股東的出售權可在2027年12月10日後行使；開始可行使後的首2年，價格為168百萬歐元。這項權利的帳面金額為2億4,200萬美元，在資產負債表中單獨列於負債與權益之間。這是一筆未來可能動用的現金，與債券到期付款及新公布的收購案分開。
資料來源：2026年10-Q表格，附註6，第17頁；附註18，第34至35頁；附註20，第39頁。
8. 營運改善後，現在須產生更多可用現金
賽萊默的獲利能力已改善，但接下來的營運考驗，是在擴張業務的同時把改善成果轉為現金。水務基礎設施業務的成長，為提高生產效率和調整價格正在奏效提供了有力證據。計量業務疲弱、銷量下降，以及有利的合約調整，也說明不能把整體利潤增加都視為各類客戶需求普遍改善。
管理層在7月的展望反映了這種差異：將有機營收成長預期從2%至4%收窄至2%至3%，同時調高調整後每股盈餘展望。營運上的關鍵是，較大型的專案訂單能否轉為交付和客戶付款，而不占用越來越多可用現金。
後續的幫浦業務收購又增加一項要求：收購的業務須產生足夠的營業利益和現金，以支應整合工作及更高的利息支出。可從款項回收、排除特殊利益後能否維持利潤率，以及收購業務的表現，看出進展。即使帳面利潤仍為正數，若專案付款變慢或收購業務獲利較弱，進一步回購股份及投資的空間仍會縮小。
資料來源：2026年10-Q表格，第45至60頁；2026年7月28日業績公告，展望部分；8月11收購公告；9月29融資申報文件。
報告依據與計算說明
報告依據：賽萊默公司，股票代號XYL，CIK 0001524472；10-Q表格，申報編號0001524472-26-000110，於2026年7月28日提交，所列報期間截至2026年6月30日。本分析採用依美國公認會計原則編製、未經審計的合併財務報表；報表包含子公司，並沖銷公司間交易。季度損益比較涵蓋4月至6月；現金流量及上半年的比較涵蓋1月至6月。資產負債表比較採用2026年6月30日及2025年12月31日。賽萊默的期中季度實際於最接近曆季季末的星期六結束，但呈報時使用曆季季末日期。
資料截止時間為紐約時間2026年10月20日。所用最新一份有實質內容的公司申報文件日期為2026年9月29日。收購協議和預測均按公告日期標示；本分析未假設預期的收購交割已完成，也未假設6月的現金及債務餘額此後保持不變。
資料來源：美國證券交易委員會申報索引；2026年10-Q表格，封面及附註1；美國證券交易委員會公司數據。XBRL核對採用本次申報編號、適用的時點或期間，以及美元或股數單位。若分類標籤的用語範圍較廣或較窄，則以財務報表項目名稱和附註為準。
計算說明：以下核對除另有註明外，均以百萬美元為單位。
申報及調整後營業利益。兩者都是稅前金額，未作所得稅調整。正數調整代表加回成本；負數調整代表扣除淨利益。特殊項目的調整總額不等於1,600萬美元的關稅成本收回總額，因為該類別還包含其他特殊成本。
| 合併營業利益計算，百萬美元 | 2025第2季 | 2026第2季 | 2025上半年 | 2026上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 申報營業利益 | 305 | 390 | 536 | 634 |
| 加回重組及業務調整費用 | 29 | 15 | 56 | 53 |
| 加回收購所得無形資產攤銷 | 55 | 52 | 110 | 107 |
| 加回特殊費用或扣除特殊淨收益 | 13 | −10 | 25 | −5 |
| 調整後營業利益 | 402 | 447 | 727 | 789 |
| 調整後營業利益率 | 17.5% | 19.1% | 16.6% | 17.7% |
| 事業部營業利益計算，百萬美元 | 水務基礎設施，2025第2季 | 水務基礎設施，2026第2季 | 應用水務，2025第2季 | 應用水務，2026第2季 |
|---|---|---|---|---|
| 申報營業利益 | 103 | 157 | 84 | 101 |
| 重組及業務調整項目 | 12 | 5 | 10 | 3 |
| 收購所得無形資產攤銷調整 | 10 | 9 | 0 | 0 |
| 特殊項目調整 | 2 | −3 | 0 | −6 |
| 調整後營業利益 | 127 | 168 | 94 | 98 |
| 調整後營業利益率 | 19.5% | 24.6% | 19.5% | 19.6% |
資料來源：2026 年 Form 10-Q，第 50–51 頁。本文討論的利益率變化沿用公司四捨五入後的數值。「調整後」屬於非美國一般公認會計原則指標，仍包含合約修改的影響。
營收與獲利核對。第2季的營收可從前一年營收 23億100萬美元 算起，加上自然成長 3,000萬美元、匯率帶來的增益 2,900萬美元 和收購帶來的營收 700萬美元，再減去業務出售造成的減少額 3,100萬美元，得出 23億3,600萬美元。上半年的計算為 43億7,000萬美元 + 2,100萬美元 + 9,400萬美元 + 1,200萬美元 − 3,600萬美元 = 44億6,100萬美元。
第2季歸屬於賽萊默的淨利，由 2億2,600萬美元 增至 2億6,300萬美元。其中，營業利益增加 8,500萬美元、利息支出減少 200萬美元；其他非營業項目結果惡化 600萬美元，另有出售損失 1,600萬美元 和稅負增加 2,800萬美元。若以相同股數計算每股盈餘，將 2億6,300萬美元 除以前一年稀釋後平均股數 243.859 百萬股，約為 $1.08。本期平均股數為 236.574 百萬股。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，第 3、17–18 及 44–49 頁。
從獲利算到營業現金流。2026的現金流計算，從包含少數股東應占損益的合併淨利 4億5,000萬美元 開始，而不是只用歸屬於賽萊默的 4億5,600萬美元。折舊與攤銷把設備及其他長期資產的成本分攤到使用年限內。這些費用會降低帳面獲利，但在記錄費用時無須再次支付現金，因此計算現金流時會加回。
| 2026上半年營業現金流核對，百萬美元 | 金額 |
|---|---|
| 合併淨利 | 450 |
| 加回折舊與攤銷 | 280 |
| 加回股票薪酬、重組費用、出售損失及其他淨調整 | 52 |
| 扣除重組現金支出 | −49 |
| 扣除應收款、存貨及其他營業資產與負債的淨變動 | −335 |
| 營業現金流 | 398 |
5,200萬美元 的調整額由股票薪酬 2,500萬美元 + 重組及減損 4,200萬美元 + 出售損失 1,200萬美元 − 其他調整 2,700萬美元 組成。3億3,500萬美元 的現金流出由應收款 1億4,200萬美元 + 存貨 4,100萬美元 + 應計費用 1,300萬美元 + 長期應收款 1億400萬美元 + 其他用途 3,600萬美元 − 稅務餘額變動帶來的 100萬美元 組成。這些已是現金流量表的項目，不能再把資產負債表的變動加算一次。
作為比較的 2025 現金流量表以 3億9,500萬美元 為起點，但損益表列出的合併淨利為 3億9,100萬美元，歸屬於賽萊默的淨利為 3億9,500萬美元。已公布的比較期現金流項目合計為揭露的營業現金流總額 3億3,800萬美元。比較現金流時採用申報的營業現金流總額；這 2 個起始獲利數字的涵蓋範圍不同。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，第 3 及 6 頁。
現金餘額與自由現金流。期初現金 14億7,900萬美元 + 營業現金流 3億9,800萬美元 − 投資活動現金流出 9,800萬美元 − 籌資活動現金流出 4億8,400萬美元 − 匯率影響 3,100萬美元 + 分類為待售資產的現金變動 1,200萬美元 = 期末現金 12億7,600萬美元。財報沒有列出需要再加上的受限制現金餘額；這筆待售資產分類變動已在核對中計入一次。
自由現金流為營業現金流 3億9,800萬美元 減去資本支出 1億7,900萬美元，等於 2億1,900萬美元。外包專案支出已計入營業現金流，因此不再加回。就 7月 的展望而言，預測營收 92億美元 × 預測現金流利潤率 10.2%–11.0% = 全年自由現金流 9億3,840萬美元–10億1,200萬美元；減去 2億1,900萬美元 後，下半年尚有 7億1,940萬美元–7億9,300萬美元。用來比較的 2025 數字，是全年自由現金流 9億1,000萬美元 減去 上半年自由現金流 1億6,900萬美元，等於 7億4,100萬美元。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，第 6 及 43 頁；2025 年 Form 10-K，第 36 頁；2026年7月28日 業績新聞稿，展望部分。
資產負債表與權益。由於可贖回的少數股東權益列在一般權益之外，6月的會計等式為：資產 173億4,200萬美元 = 負債 66億7,600萬美元 + 可贖回非控制權益 2億4,200萬美元 + 權益總額 104億2,400萬美元。12月的等式為 176億3,400萬美元 = 58億8,500萬美元 + 2億5,800萬美元 + 114億9,100萬美元。
| 權益變動核對，百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026上半年變動 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|---|
| 普通股股本 | 3 | 0 | 3 |
| 超過股票面值的繳入資本 | 8,759 | 28 | 8,787 |
| 保留盈餘 | 3,706 | 250 | 3,956 |
| 庫藏股，按成本扣除 | −768 | −1,255 | −2,023 |
| 累計其他綜合損失 | −220 | −82 | −302 |
| 賽萊默股東權益 | 11,480 | −1,059 | 10,421 |
| 其他非控制權益 | 11 | −8 | 3 |
| 權益總額 | 11,491 | −1,067 | 10,424 |
保留盈餘增加額，等於歸屬於賽萊默的獲利 4億5,600萬美元 減去已宣告股利 2億600萬美元。實際支付的現金股利為 2億700萬美元，兩者認列時間不同。股票獎勵活動使繳入資本增加 2,800萬美元。庫藏股扣除額增加 12億5,500萬美元，相當於買回股票支付的 12億4,300萬美元，加上已計提的消費稅 1,200萬美元。累計其他綜合損失增加 8,200萬美元，包括與匯率有關的變動 6,600萬美元、衍生工具變動 1,500萬美元 和退休金相關變動 100萬美元，均已計入相關稅負與重分類的影響。這些權益變動不是還要從申報獲利扣除的額外營業費用。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，第 5–6 頁及附註 14–17，第 27–33 頁。
債務與利息計算。6月的優先債券本金 29億美元 + 設備融資 2,300萬美元 + 其他債務 2,400萬美元 − 尚未攤銷的發行成本與折價 2,100萬美元 = 申報的融資債務 29億2,600萬美元。若假設債券整年都未償還，全年的票息等於債券本金乘以合約利率。5月發行的債券，每年票息合計為 5億美元 × 5.200% + 5億美元 × 5.450% = 5,325萬美元。9月發行的債券，每年票息合計為 5億美元 × 5.250% + 5億美元 × 5.450% + 5億美元 × 5.850% = 8,275萬美元。這些計算未包含發行成本攤銷、其他借款、避險、現金利息收入，以及償債造成的變動，因此並非對申報淨利息支出的預測。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 12，第 23–25 頁；2026年9月29日 Form 8-K，第 8.01 項。
本分析僅供資訊與教育用途。內容評估賽萊默的業務及財務揭露，不構成投資建議。