儘管承擔 G6 存貨費用，德康仍將銷售成長轉化為更高利潤
德康銷售可穿戴式血糖監測感測器，2026年第2季營收較去年同期增加 13.1%，營業利益則增加 49.7%。銷售成長與製造成本效益改善，抵銷了存貨費用增加的影響。管理層表示，存貨費用增加主要與計劃停止生產舊款 G6 感測器系統有關。營業利益是營收扣除生產、研發、銷售及行政費用後，在支付利息與稅款前剩下的金額。這項改善讓業務更加穩健，但成品存貨增加及大規模股份回購，限制了可用於產品轉換的現金。
報表編製基礎：德康公司及其全資子公司；依美國一般公認會計原則編製的未經審計合併財務報表。本季涵蓋期間為 4月1日至2026年6月30日，比較對象為2025年同季。上半年數據涵蓋各年的1月1日至6月30日。資產負債表比較日期為 2026年6月30日 與 2025年12月31日。10-Q 表格於 2026年7月30日 提交；申報編號為 0001093557-26-000143；中央索引碼（CIK）為 0001093557。資料截止日期：2026年7月30日。研究核查日期為 2026年10月6日；之後的發展不在本次評估範圍內。
資料來源：美國證券交易委員會申報紀錄，2026年7月30日；德康2026年第2季 10-Q 表格，封面、財務報表及附註 1，第 4–11 頁。
1. 銷售增加，扣除生產成本後留下的錢也更多
即使存貨費用增加，德康公布的業績仍顯示獲利改善。本季營收增加 13.1%，銷售成本卻只增加 2.2%。銷售成本包括生產成本及存貨減記。營收扣除這些成本後剩下的比例，也就是毛利率，上升了，因此每一美元營收能留下更多錢，用於支付研發、行銷及其他費用。
前 6 個月也呈現相同趨勢。營收增加 14.0%，營業利益則增加 65.6%。這個較長期間的比較很重要，因為單季業績可能受到出貨日期或支出時點影響。
| 合併業績；百萬美元，每股金額及利潤率除外 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 1,157.1 | 1,308.4 | 2,193.1 | 2,500.3 |
| 銷售成本 | 468.3 | 478.4 | 915.3 | 920.0 |
| 毛利 | 688.8 | 830.0 | 1,277.8 | 1,580.3 |
| 毛利率（計算值） | 59.5% | 63.4% | 58.3% | 63.2% |
| 研發費用 | 148.2 | 153.0 | 293.4 | 298.3 |
| 銷售、一般及行政費用 | 328.0 | 358.7 | 638.1 | 708.4 |
| 營業利益 | 212.6 | 318.3 | 346.3 | 573.6 |
| 營業利益率（計算值） | 18.4% | 24.3% | 15.8% | 22.9% |
| 淨利 | 179.8 | 249.1 | 285.2 | 448.6 |
| 稀釋每股盈餘（美元） | 0.45 | 0.64 | 0.71 | 1.15 |
資料來源：2026年 10-Q 表格，合併損益表，第 5 頁。各項利潤率根據公布金額計算。
管理層將改善歸因於感測器銷量增加、G7 15 天版帶來的效益、製造效率提高、產量增加，以及生產的產品組合更有利於成本效益。製造更多可用的感測器，能讓更多產品共同分攤工廠成本。申報文件也提到，相較於前一年，公司增加了品質測試及材料驗證，但未提供各項影響的金額明細。
本季利潤增加的計算很直接。毛利增加 1億4,120萬美元，而研發費用加上銷售、一般及行政費用合計增加 3,550萬美元。剩下的 1億570萬美元，正好解釋了營業利益的全部增額。相較於主要靠稅務利益或投資收益帶動的獲利成長，這更能證明營運有所改善。
管理層希望支持業務發展的領域，支出仍有增加。本季銷售、一般及行政費用增加 3,070萬美元，其中管理層指出，廣告及行銷費用增加 1,210萬美元，薪酬及相關費用增加 670萬美元，設施費用增加 630萬美元。研發支出因專案時程而大致持平；申報文件並未顯示公司正在縮減產品開發。
資料來源：2026年 10-Q 表格，管理層討論，第 31–35 頁。
把比較期間拉長，更能看清這次回升的意義。第2季毛利率在2024年為 62.4%，2025年降至 59.5%，2026年則達到 63.4%。因此，最新改善有一部分是收復前一年失去的幅度。不過，2026年的毛利率高於2024年，說明這次不只是回到先前的基準。
| 歷年同季比較；合併數據，百萬美元 | 2024年第2季 | 2025年第2季 | 2026年第2季 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 1,004.3 | 1,157.1 | 1,308.4 |
| 毛利 | 626.7 | 688.8 | 830.0 |
| 毛利率（計算值） | 62.4% | 59.5% | 63.4% |
資料來源：德康於 2025年7月30日 公布的業績，表 B；2026年 10-Q 表格，第 5 頁。
這些歷史數據支持製造業務正在復甦並改善的判斷，但不足以假設利潤率會每季上升。對業務的直接好處是，只要產品品質與客戶需求維持穩定，德康就能從每一美元營收中留下更多資金，支持更多業務活動。
2. 兩個市場都帶動成長，但取得產品的條件影響實收金額
國際市場成長讓成長來源更廣，但美國仍貢獻大部分營收增額。本季美國營收增加 9,240萬美元，國際營收增加 5,890萬美元。國際銷售成長較快，但規模較大的美國業務貢獻了總增額的約 61%。
| 地區及通路營收；百萬美元 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 成長率（計算值） |
|---|---|---|---|
| 美國 | 841.0 | 933.4 | 11.0% |
| 國際 | 316.1 | 375.0 | 18.6% |
| 全球經銷商銷售 | 977.8 | 1,102.4 | 12.7% |
| 全球直接銷售 | 179.3 | 206.0 | 14.9% |
報表編製基礎：地區及通路是同一筆營收的 2 種分類方式；這 4 列不可相加。德康列報 1 個營運部門，未分別披露各地區的營業利益。
資料來源：2026年 10-Q 表格，附註 8，第 25–26 頁。
管理層表示，更多客戶使用拋棄式感測器是主要成長動力。每位客戶帶來的營收，也受惠於付款方（例如保險公司）組合及客戶使用量的變化。銷售通路、售出產品組合及回扣資格的變化，則抵銷了部分好處。賣出更多感測器與每位客戶帶來更多帳面營收，是不同的成長方式；兩者都不足以證明牌價普遍上漲，也不代表現金已經收取。
申報文件提到，2025年客戶淨增約 600,000–700,000 位，不包括 Stelo。這是客戶群擴大的歷史背景，並非本季新增客戶數的披露。文件未提供本季成長的完整拆解，無法分別看出新用戶、使用量、價格及個別產品的貢獻。
資料來源：2026年 10-Q 表格，管理層對營收的討論，第 31 及 34 頁。
匯率變動有助於公布的營收成長，但並非大部分成長的來源。德康在業績新聞稿中計算，排除 990萬美元 的匯率影響及 20萬美元 的收購所得非血糖監測業務營收後，本季成長率為 12%。這項由公司自行定義的比較，支持主要增長來自營運業務的結論。
資料來源：德康於 2026年7月30日 公布的業績，財務重點及有機營收註腳。公司的「有機」成長指標並非依一般公認會計原則計算。
經銷商占本季營收的 84.3%。這表示產品出貨給企業客戶，到病患實際使用感測器之間，存在時間差。因此，經銷商備貨的變化可能影響營收列報的時點，但這份申報文件並未量化通路存貨對成長的貢獻。
付款安排也會影響收益。德康在記錄銷售時，會估計根據藥局及其他付款方方案應支付的折扣。公司可能先收取發票款項，再結清相關折扣，也就是回扣。這些付款義務已反映在營收估計中；之後支付時會耗用現金，但不會再把同一筆金額列為費用。
資料來源：德康2025年 10-K 表格，附註 1「營收認列」，第 F-15–F-16 頁，以及「關鍵會計估計—藥局回扣」。
這個流程使擴大產品取得機會具有商業價值，也讓財務安排更複雜。保險給付可以帶來更多用戶，而回扣會減少公司最終留下的金額。持續成長若能同時擴大使用人數，並在履行這些付款義務後留下理想的實收金額，對業務最有幫助。
3. 即使製造業務改善，G6 產品轉換仍推高成本
存貨是抵銷獲利改善的最明顯因素。存貨較年底增加 15.5%，達到 7億2,640萬美元。增額主要來自成品，原料存貨則下降。
| 合併存貨；百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 原料 | 257.6 | 232.7 | -24.9 |
| 在製品 | 105.0 | 107.0 | 2.0 |
| 製成品 | 266.5 | 386.7 | 120.2 |
| 存貨總額 | 629.1 | 726.4 | 97.3 |
資料來源：2026年10-Q表格，附註3「存貨」，第16頁。
製成品增加了45.1%。增加備貨有助於在產品轉換期間滿足客戶需求，但申報文件未說明這筆存貨中有多少屬於G6、G7或其他產品。因此，無法據此判定增加的存貨是刻意準備的供應緩衝、銷售緩慢的庫存，還是兩者兼有。
針對預期會貶值的存貨所認列的費用也有所增加。德康本季認列的存貨跌價準備費用為4,560萬美元，去年同期為880萬美元。上半年的費用為8,420萬美元，去年同期為3,700萬美元。這些是各期間認列的費用，並非任一日期的準備總餘額。
附註列出的相關因素包括品質管制發現的問題、預期需求、產品創新，以及計劃停止生產G6。管理層表示，過剩及過時存貨費用增加，主要與這項停產計劃有關。但公司並未將所有準備費用歸因於G6，也未提供僅屬於G6的確切金額。
資料來源：2026年10-Q表格，附註3，第16頁；管理層討論，第31及34頁。
這些費用仍包含在已報告的生產成本中。因此，本季費用比去年同期增加3,680萬美元，對前文所述的利潤率改善形成了阻力。這有力地證明，製造與銷售方面的有利影響相當可觀，但仍不足以將存貨損失視為日後會消失的成本。
德康也正在為下一階段的生產投入資金。上半年購置不動產及設備的現金支出為1億6,130萬美元。不動產及設備淨額僅增加1,730萬美元至15億8,000萬美元，因為餘額除了新增投資，也反映折舊及其他變動。在建工程達6億1,440萬美元，顯示仍有大量資金投入尚未轉入已完工資產類別的項目。
管理層指出，支出用途包括製造設施、設備與辦公空間，也涵蓋海外製造據點。這些揭露支持資金用於擴張及營運基礎設施的判斷，但未提供可靠資料，區分維護支出與成長支出。比較支出與折舊，也無法補足這項資訊。
無形資產，例如購入的技術，增加3,080萬美元至1億160萬美元。第2季的一項收購新增了4,870萬美元的無形資產原值，會計上列為資產購買，而非企業合併。攤銷抵銷了部分增加額。現金流量表另列收購支付金額為4,120萬美元，已扣除取得的現金；不應硬將這筆現金金額與入帳的資產原值視為相等。
商譽大致維持在2,410萬美元。其他資產減少500萬美元，其中無公開市場報價的股權投資減少850萬美元。這些投資所涉及公司的股票，沒有可直接取得的公開市場報價，其投資損失可在感測器業務之外，另行影響獲利。
資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表，第4頁；現金流量表，第9頁；附註3，第17–18頁；流動性討論，第36–38頁。
若製成品能轉化為銷售，且不再出現大額減記，這次產品轉換的成效將更有說服力。目前，德康一面承擔實際的產品轉換成本，一面改善了報告中的獲利能力，但也將更多現金投入存貨及尚未完工的設施。
4. 上半年現金流強勁，收付款時點帶來很大助益
營業現金流與獲利之間的差額，大部分來自非現金調整；收付款時點也有幫助。上半年日常業務產生的現金，也就是營業現金流，為7億9,480萬美元，增加3億800萬美元。這比淨利高出3億4,620萬美元：其中2億2,940萬美元來自對當期未動用營業現金的費用及其他項目所作的調整，另外1億1,680萬美元來自營業資產與負債的變動。應收款仍占用現金，但占用金額遠低於去年同期。
| 獲利與現金調節；上半年，百萬美元 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 淨利 | 285.2 | 448.6 |
| 非現金調整合計（計算值） | 178.8 | 229.4 |
| 營業資產與負債淨變動（計算值） | 22.8 | 116.8 |
| 營業現金流 | 486.8 | 794.8 |
| 購置不動產及設備現金支出 | 181.1 | 161.3 |
| 自由現金流（計算值） | 305.7 | 633.5 |
編製基準：此處的自由現金流，是營業現金流減去購置不動產及設備的現金支出。它並非美國一般公認會計原則下的小計項目，不包含收購，也未扣除尚未付款的設備購置金額。資本支出以正數列示，代表現金用途。
資料來源：2026年10-Q表格，合併現金流量表，第9頁。各項計算小計的組成列於下方計算註解。
折舊與攤銷將設備及購入資產的成本，分配到受益的各個期間。它們會減少當期獲利，即使相關現金可能在其他期間支付。以股票支付的薪酬也會減少獲利，卻不會立即產生營業現金支出；將這些費用加回，有助於解釋為何營業現金流高於獲利。
時點變化帶來的最大好處，來自客戶仍未支付的款項，也就是應收款。應收款增加占用了4,750萬美元現金，去年同期則占用3億3,350萬美元。因此，德康這半年因新增應收款而被占用的現金減少了2億8,600萬美元。管理層將改善主要歸因於銷售與收款時點；這並不代表客戶付款所需的時間已永久縮短。
其他變動抵銷了部分好處。存貨占用1億160萬美元現金，前期為1,230萬美元。應付款及應計負債提供2億5,800萬美元現金，低於前期的3億5,940萬美元。薪資相關餘額變動在去年同期提供1,530萬美元現金後，本期轉為使用3,210萬美元現金。
所有營業資產與負債的變動合計，使現金流比去年同期改善9,400萬美元。在現金流總增幅中，獲利增加貢獻了1億6,340萬美元，非現金調整的變動貢獻了5,060萬美元。這些項目相加，恰好等於3億800萬美元的改善額。
資料來源：2026年10-Q表格，第9及39頁。
資產負債表讓待付款項更為具體。應計回扣增加1億6,440萬美元至16億5,200萬美元，應付貨款則增加7,950萬美元至4億2,380萬美元。因此，應付款及應計項目合計21億9,200萬美元的餘額中，大部分是回扣，並非向銀行或債券持有人借入的款項。餘額變動與現金流變動有所不同，因為兩者的會計涵蓋範圍並不完全相同。
應收款為12億5,800萬美元，較年底增加4,160萬美元。預付款及其他流動資產減少3,390萬美元，其中應收所得稅款減少4,830萬美元。後者是資產負債表上的變動，並非單獨揭露的現金退稅；現金流量表將多個項目合併列示。
資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表，第4頁；附註3，第17–18頁。
不過，單季表現也為上半年的亮眼成果劃下重要界線。管理層報告的第2季營業現金流為2億6,920萬美元，較去年同期下降11%。從上半年現金流扣除這筆金額，可算出第1季為5億2,560萬美元。申報文件未提供完整的單季現金調節資料，因此，不能將第2季的下降歸因於1項原因。
資料來源：2026年10-Q表格，「重點摘要」，第29頁；合併現金流量表，第9頁。
業務產生的現金足以支付設備購置。不過，較強勁的上半年現金流總額，也包含收付款時點的影響；當客戶付款模式改變，或公司支付累積的回扣時，這些影響可能逆轉。在決定能將多少現金投入其他用途時，分清這一點至關重要。
5. 股票回購用掉設備支出後幾乎所有剩餘現金
德康有能力支應目前的營運，但其回購速度消耗了大部分內部產生的剩餘現金。扣除1億6,130萬美元的設備現金支出後，上半年營業現金流剩下6億3,350萬美元。購回庫藏股支付了6億360萬美元現金，在收購及其他用途之前，僅餘2,990萬美元。
管理層表示，長期計劃是將營業現金流扣除計劃資本支出後的至少一半，用於股票回購。回購股票會減少流通股數，也能抵銷向員工發行股票的影響。不過，這半年購回庫藏股的現金付款，約占上述定義的自由現金流95%，剩下可用於技術收購或員工稅款結算的金額不多。
資料來源：2026年10-Q表格，現金流量表，第9頁；流動性討論，第37頁。
單看現金餘額，無法掌握全貌。現金及約當現金增加1億8,730萬美元，但短期有價證券減少2億3,900萬美元。因此，兩者合計的流動資金減少5,170萬美元至19億4,700萬美元。將有價證券換成銀行現金，會增加現金項目的金額，卻不會創造新的營運資金來源。
| 現金及受限制現金調節；2026年上半年，百萬美元 | 金額 |
|---|---|
| 期初現金、約當現金及受限制現金 | 919.1 |
| 營業現金流 | 794.8 |
| 投資現金流 | 31.3 |
| 籌資現金流 | -632.3 |
| 匯率影響 | -7.7 |
| 期末現金、約當現金及受限制現金 | 1,105.2 |
資料來源：2026年10-Q表格，第9頁。期末受限制現金為20萬美元；資產負債表上的現金及約當現金為11億500萬美元。
投資現金流為正，因為出售有價證券及證券到期收回的金額，比購買金額多出2億3,530萬美元。這筆金額足以支付設備購置、4,120萬美元的收購，以及150萬美元的股權投資。籌資活動的現金主要用於購回庫藏股，以及支付員工獎酬相關稅款3,760萬美元，發行股票收到的1,270萬美元則抵銷了部分支出。
債務規模仍可控，但還款時間集中。尚未償還的可轉換票據本金為12億5,000萬美元，於2028年5月15日到期，年票面利率為0.375%。依合約計算，每年利息約為470萬美元。資產負債表上的帳面金額為12億4,300萬美元，低於本金，因為已扣除尚未攤銷的發行成本。
先前的12億1,000萬美元票據已於2025年11月以現金償還。這次還款降低了利息成本，也使計算稀釋每股盈餘時，不再計入先前假設由這些票據轉換而來的股份。以現金償還票據，本身並未減少實際流通股數。剩餘票據可在特定條件下轉換為股票或現金，2026年上半年未發生轉換。德康也持有設有上限的買權合約，目的是在上限範圍內，減輕轉換造成的股權稀釋，或超過本金的現金支付成本；這些合約不會免除本金償還義務。
資料來源：2026年10-Q表格，附註4，第19–21頁。
另有一項銀行循環信貸額度，於2026年10月13日到期。截至6月30日，公司尚未動用這項額度，扣除信用狀占用金額後，仍可使用1億9,130萬美元。因此，到期時面對的是如何保留備用資金來源，而非為已借入的2億美元貸款重新融資。德康表示，公司符合槓桿比率及固定支出保障倍數的契約要求；但本季未量化距離契約限制還有多少餘裕。
若動用這項額度借款，利率將按浮動參考利率加上合約利差計算。定期基準利率及隔夜利率的加碼幅度，依槓桿比率而定，介於1.375%至2.000%，另對未動用額度收取0.175%–0.250%的承諾費。不應假設續約條件會與現有協議相同。
資料來源：2026年10-Q表格，附註4，第22頁。
其他承諾也需要現金。尚未完成的採購訂單和合約義務合計約為14億2,000萬美元，大多須在一年內履行。其中包括日常營運和投資採購，不應把它們全部當成獨立的融資債務，直接加在已入帳的負債上。營業租賃負債合計1億330萬美元，另有長期融資租賃義務5,230萬美元。
2025年12月的租賃付款時程顯示，未來營業租賃和融資租賃在折算成現值前的付款額分別為1億1,160萬美元和8,340萬美元。排定於2026年支付的金額分別為2,590萬美元和970萬美元；這些是年初列示的全年付款承諾。本季報告指出，租賃義務沒有重大變動。
資料來源：2026年10-Q表格，第4、18及38頁；2025年10-K表格，附註5，租賃到期付款表。
可用現金和有價證券超過票據本金，但也需要用於回扣、存貨、設施和其他承諾。剩餘4億美元的股份回購授權可由公司自行決定是否執行，並非必須支付的負債。若收款轉弱，或轉型需要更多支出，管理層可運用這項彈性，切實保留資金。
6. 淨利增幅低於營業利益，股數減少則有助每股盈餘
獲利改善主要來自營運；稅負和股數會影響最終呈現的數字。本季淨利增加38.5%，增幅低於營業利益，原因是核心業務以外的收益惡化。
利息及股息收入減少1,110萬美元，降至1,690萬美元。股權投資損失增加960萬美元，達1,000萬美元。其他收入轉為費用，利息費用下降則抵銷了部分影響。整體而言，其他收入及費用由淨收益2,850萬美元轉為淨費用80萬美元。
較低的稅率緩和了上述下滑的影響。以所得稅費用除以稅前利益計算的本季有效稅率，由25.4%降至21.5%。管理層指出，這與馬來西亞的免稅優惠及稅前利益增加有關。上半年稅率為23.6%，高於管理層預估的全年21.8%。管理層認為，差距主要來自員工股份獎勵實際帶來的稅務利益低於先前認列的金額，並已扣除高階主管薪酬不能在稅務上扣抵的影響。
資料來源：2026年10-Q表格，第5及18頁；附註6，第23頁；管理層討論，第32及35頁。
馬來西亞於2025年7月確認公司已達成免稅優惠的階段性條件，並將優惠追溯適用至2024年1月。這項附帶條件的免稅期最長可達15年。這段背景有助解釋上半年的比較，但不代表目前的稅率會永久維持。
資料來源：2025年10-K表格，附註7「所得稅」，第F-39頁。
稀釋每股盈餘由$0.45增至$0.64。計算時同時使用獲利和股數，並假設可能增加股數、攤薄每股盈餘的證券已轉換為股票。本季稀釋股數由408.2百萬股降至390.1百萬股，部分原因是在2025年償還債務後，可轉換票據假設轉換而增加的股數由15.7百萬股降至7.7百萬股。普通股加權平均股數減少也有所幫助。
計算稀釋每股盈餘所用的獲利，會加回票據的稅後利息費用，因為計算假設這些票據已轉換為股票。2026年第2季這項調整後獲利為2億5,080萬美元，財報列示的淨利則為2億4,910萬美元。因此，直接以財報淨利除以稀釋股數，會漏掉會計計算的一部分。
資料來源：2026年10-Q表格，附註1，每股盈餘調節表，第11頁。
股份回購也解釋了為何公司有獲利，股東權益仍然下降；股東權益就是資產減去負債後的帳面金額。累積獲利稱為保留盈餘，其增加額等於上半年淨利全額4億4,860萬美元。記錄股份相關投入的資本公積增加9,500萬美元，來自股份薪酬8,230萬美元及員工購股1,270萬美元。
抵銷上述增加的項目中，公司持有的自身股份，也就是庫藏股，使股東權益再減少6億4,320萬美元。累計其他綜合損益用於記錄不計入淨利的特定損益，本期減少2,500萬美元，主要來自將海外業務換算成美元的影響。
最終股東權益餘額為26億2,100萬美元，減少1億2,460萬美元。已發行股數由410.7百萬股增至412.4百萬股，但流通在外股數由384.8百萬股降至377.4百萬股。回購及為代扣稅款而扣留的股份仍列為庫藏股，尚未註銷。上半年現金流量表未列示股息支付。
資料來源：2026年10-Q表格，第4、6–9頁；附註7，第24頁。
必須區分回購計畫的購買額、現金付款額和股東權益入帳額。德 Dexcom列報的計畫回購額為6億美元，庫藏股現金付款為6億360萬美元，股東權益中包含消費稅的庫藏股購買額則為6億560萬美元。這些是不同的財報計量，不能互換使用。員工代扣稅款另帶來3,760萬美元的庫藏股變動。
股份薪酬雖然不會立即消耗現金，仍是持續發生的成本。尚未認列的股份獎勵成本為2億6,360萬美元，預計在約2.2年內列為費用。回購減少流通在外股數，持續發放的股份獎勵則會補回其中一部分。要看感測器業務的經營效益是否改善，營業利益增加是最清楚的指標，不能將每股盈餘的全部增幅都歸因於此。
資料來源：2026年10-Q表格，股東權益變動表及現金流量表，第8–9頁；附註7，第24頁。
7. 擴大使用帶來成長機會，品質仍是業務限制
Dexcom已有證據支持將使用族群擴展至胰島素使用者以外，但仍須讓更多人取得產品並持續使用。其策略結合更好的感測器、與胰島素輸注系統的連接，以及協助人們管理代謝健康的工具。G7 15 Day於2025年末推出；無須處方即可購買的Stelo則於2024年8月推出，供有糖尿病前期，或患有第2型糖尿病且不使用胰島素的成人使用。
佩戴時間更長、使用更方便，可減輕監測所需的心力。不過，對公司而言，客戶採用產品後，扣除回扣和製造成本，仍須帶來可接受的收入。本季未披露各項產品的個別獲利，也沒有足夠的Stelo資料可單獨衡量其貢獻。
資料來源：2026年10-Q表格，附註8及「概覽—未來發展」，第25–27頁。
公司贊助的CONNECT試驗，加強了為不使用胰島素的第2型糖尿病患者提供服務的臨床依據。Dexcom於6月6日的公告說明，試驗有283名隨機分組的參與者，其中265人完成為期26週的研究，並納入已公布的主要結果。用來衡量較長期血糖水平的糖化血色素A1C平均值，在G7組下降1.6個百分點，比對照組多下降0.9個百分點。
兩組都接受糖尿病衛教，並繼續使用原有的降血糖藥物。這項比較支持研究族群加用監測設備可獲得益處，但不能證明保險會普遍給付、客戶會持續使用，或未來銷售額會有多少。商機取決於能否將臨床證據轉化為保險給付決定、醫療人員推薦和持續使用。
資料來源：Dexcom CONNECT研究公告，2026年6月6日，試驗設計及已公布結果；這項由公司贊助的研究於美國糖尿病學會會議發表。
競爭仍然激烈。亞培公布第2季連續血糖監測器銷售額成長11.0%；依其排除該業務匯率影響的可比口徑計算，成長為9.5%。涵蓋範圍較廣的糖尿病照護業務銷售額為21億8,800萬美元，但這個金額並非僅涵蓋血糖監測器，不能與Dexcom直接作同口徑比較。亞培也宣布，結合血糖和酮體監測的Libre Duo已取得歐洲認證。
這些披露顯示，競爭對手具備規模，且持續開發產品。Dexcom列報的成長較快，本身不足以證明市占率提高，因為產品範圍、地區、匯率和客戶組成都不同。隨著競爭對手改善產品，Dexcom仍須以更便利的使用體驗和臨床成效，持續支持客戶選擇其產品。
資料來源：亞培2026年第2季業績，2026年7月16日，第1及6頁。
品質問題是營運上最有力的反證，顯示不能只看成長。美國食品藥物管理局（FDA）於2025年3月4日發出的警告信，指出製造管控、設計管控，以及G6和G7感測器變更方面的缺失。信中表示，需要後續檢查才能評估改善情況。單憑利潤率改善，不能證明監管疑慮已經解決。
資料來源：FDA致Dexcom的警告信，2025年3月4日，製造及設計方面的檢查發現與要求採取的改正措施。
2026年5月的另一宗事件暴露了流通管控問題。Dexcom表示，2批原定銷毀的產品遭竊，並由第三方轉售。其中1批感測器未妥善滅菌，增加皮膚感染風險；另一批則因內部測試不合格率偏高，增加無法取得讀數的風險。
Dexcom表示，當時未接獲相關嚴重不良事件通報，透過授權經銷商取得的產品也未受影響。事件僅涉及已確認的批次，但它顯示，除了工廠品質，對不合格產品的管控同樣重要：在銷售前已被判定不合格的感測器，仍流入使用者手中。
資料來源：FDA網站刊載的Dexcom公告，公司於5月26日公告，FDA於2026年5月29日刊登。
管理層已從營運調整和監督兩方面作出回應。除了申報文件所述的製造改善工作，Dexcom於5月宣布，董事會的技術委員會將改為營運與創新委員會，增加對擴大規模和品質的關注。這確立了管理層打算採取的應對方式，但尚不能證明成效。
資料來源：Dexcom公司治理公告，2026年5月14日。
訴訟也帶來相關的不確定性。申報文件說明了涉及成長聲明及G7可靠性的證券訴訟、股東代表公司提起的訴訟，以及涉及G6和G7的消費者訴訟。5宗聯邦消費者案件已合併審理，加州的一宗州法院案件則仍暫停審理。這些都是指控，並非已確立的不利於公司的裁定。
Dexcom表示，無法合理估計最終結果。申報文件沒有提供有依據的損失範圍，因此資金預測也無法納入這類估計。文件另提及，加州正在進行涵蓋2022–2023年的稅務查核，管理層預期不會有重大調整。這項預期，以及未提供損失估計，都不代表相關風險為零。
資料來源：2026年10-Q表格，附註5–6，第23頁；法律程序，第41–42頁。
因此，這項策略機會有可信的基礎，但仍有條件。製造改善支持經營效益，臨床證據支持擴大使用。產品表現穩定、流通可靠，以及使用者負擔得起並能取得產品，將決定這些優勢能否轉化為長久的客戶關係。
8. 營運改善提供投資資金，但回購用掉大部分剩餘現金
Dexcom邁入下半年時，營運效益更好，資金調度也有相當彈性，但產品轉換尚未完成。證據支持公司正從成長中賺取更多利潤，而不只是稅務或融資結果有利。公司也已證明，上半年營運產生的現金能支應設備現金支出。
管理層於7月提出的展望預計，2026年營收為$5.18–$5.25 billion，非公認會計原則毛利率接近64%，非公認會計原則營業利益率為23.5%–24%。這些利潤率採用公司的調整方式，排除了特定費用，因此不能直接與前文列示的財報利潤率比較。
扣除上半年實際營收後，推算下半年銷售額為$2.680–$2.750 billion。這是根據公司財測作出的計算，並非獨立預測；要達到該數字，平均每季銷售額須高於第2季的實際水準。
資料來源：Dexcom於2026年7月30日公布的業績，全年財測。由於無法合理預測某些未來調整項目，管理層未將預測的非公認會計原則利潤率調節至公認會計原則口徑。
業務的關鍵考驗是，在更多製成的感測器送達付費使用者手中的同時，生產效益的改善能否承受剩餘的轉換成本。若能順利降低存貨、穩定收款，並展現可驗證的品質進展，就更能支持這項改善足以為下一階段擴張提供資金的判斷。進一步減記資產、收款轉弱，或增加改善措施支出，都會削弱這項能力。
回購是其中可調整的部分。Dexcom有資源支持成長並履行承諾，但若維持上半年的回購步調，內部產生的現金在購買設備後，幾乎沒有餘額可用於其他投資。讓回購規模配合實際取得的現金，同時為2028年到期債務保留餘裕，可讓改善後的本業承擔更多自身擴張所需的資金。
9. 獲利增加、非現金調整及收付款時點解釋現金增幅
營業現金流增加3億800萬美元，可透過獲利增加、非現金調整及營運相關科目餘額變動加以核對。
計算說明：季度獲利、上半年現金流及資產負債表日期，分別採用各自一致的比較基礎。除非另有說明，下列美元計算均以百萬美元為單位。百分比經過四捨五入；計算使用所列示來源金額，並在計算完成後才四捨五入。
- 成長率等於本期金額除以上年同期金額，再減去 1。季度營收成長率為 1,308.4 / 1,157.1 − 1 = 13.1%；營業利益成長率為 318.3 / 212.6 − 1 = 49.7%；淨利成長率為 249.1 / 179.8 − 1 = 38.5%。上半年成長率分別為 14.0%、65.6% 及 57.3%。
- 毛利率等於毛利除以營收。按未四捨五入的比率計算，季度毛利率上升 3.9 個百分點，營業利益率上升 6.0 個百分點。新聞稿所列的營業利益率變動為 590 個基點，反映其採用四捨五入後數字的呈現方式。按未四捨五入的比率計算，上半年營業利益率上升 7.2 個百分點。
- 季度營業利益的變動核算為 212.6 + (830.0 − 688.8) − [(153.0 + 358.7) − (148.2 + 328.0)] = 318.3。其中包含存貨準備費用；本文未呈列假設不計提該準備的獲利指標。
- 上半年非現金調整項目：2026 年 = 折舊及攤銷 135.3 + 股份報酬 82.3 + 非現金利息 2.0 + 遞延稅項 0 + 投資損失 10.0 − 其他項目 0.2 = 229.4。2025 年的計算為 123.0 + 79.5 + 3.7 − 14.7 + 4.6 − 17.3 = 178.8。
- 上半年營運資產及負債變動：2026 年 = 應收款項 −47.5 − 存貨 101.6 + 預付款項及其他資產 31.9 − 租賃 2.3 + 應付款項及應計費用 258.0 − 薪資 32.1 + 遞延收入及其他負債 10.4 = 116.8。2025 年為：−333.5 − 12.3 − 5.5 − 3.0 + 359.4 + 15.3 + 2.4 = 22.8。
- 營業現金流的改善金額為淨利增加 163.4 + 非現金調整增加 50.6 + 營運資產及負債餘額變動帶來的改善 94.0 = 308.0。自由現金流為 794.8 − 161.3 = 633.5，相較之下，上年同期為 486.8 − 181.1 = 305.7。列入應付款項及應計費用的設備購置金額分別為 55.2 及 51.7；這些金額未納入此處定義的現金支出。
- 投資現金流為 994.0 − 758.7 − 161.3 − 41.2 − 1.5 = 31.3。融資現金流為 12.7 − 603.6 − 37.6 − 3.8 = −632.3。期初受限制現金為 919.1 − 917.7 = 1.4；期末受限制現金為 0.2。
- 現金及短期有價證券合計由 917.7 + 1,081.0 = 1,998.7 變為 1,105.0 + 842.0 = 1,947.0。買回庫藏股的現金支出占此處定義的自由現金流 603.6 / 633.5 = 95.3%。剩餘授權額度為 1,000.0 − 600.0 = 400.0。
- 股東權益的變動核算為 2,746.0 + 448.6 + 82.3 + 12.7 − 605.6 − 37.6 − 25.0 = 2,621.4。累計其他綜合損益因外幣換算及其他損失 22.2，加上有價證券損失 2.8 而減少。6月資產核算為：6,455.3 = 負債 3,833.9 + 股東權益 2,621.4。12月資產核算為：6,339.9 = 3,593.9 + 2,746.0。
- 季度稀釋每股盈餘的計算為 250.8 / 390.1 = 約 $0.64，相較之下，上年同期為 182.7 / 408.2 = 約 $0.45。上半年的計算採用 451.9 / 391.8 及 291.0 / 407.8。這些分子均加回已揭露的稅後利息，計算時假設票據已轉換為股份。
- 票據每年按合約應付的利息為 12億5,000萬美元 × 0.375% = 468萬7,500美元，不含發行成本攤銷及其他借款成本。財測隱含的下半年營收為 5,180–5,250 減去 2,500.3 = 2,679.7–2,749.7；隱含的季度平均營收為 1,339.85–1,374.85。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，第 4–11 頁，附註 3–4 及 7–8；2026年7月30日業績新聞稿中的財測及利潤率資料。
報告依據：財務金額及計算已與 10-Q 表格中的合併財務報表及附註核對。季度、上半年及資產負債表的比較均保留各自的期間。除非另有註明，美元金額均以百萬美元為單位；地區及銷售通路數據是合併營收的不同分類明細，不可相加。
資料來源：申報文件財務數據的機器可讀版本載於 SEC XBRL 實例文件。
本報告僅供資訊參考及業務分析之用，不構成投資建議。