超微半導體2026會計年度第2季申報文件顯示，公司有 $30.3 billion 必須履行的無條件採購承諾，現金與短期投資則為 $13.1 billion。其中，$17.4 billion 的採購承諾將在2026會計年度剩餘期間到期，因此，近期付款時程成為資金是否充足的關鍵。隨著人工智慧（AI）業務擴大，營運帶來的現金正在增加，但未來應付款項也在增加。光是比較這些金額，並不代表公司有資金缺口：超微半導體會持續收到客戶付款，也能透過借款取得資金。對這家半導體設計公司而言，投資人如今除了晶片銷售，也需要關注支援這些業務的基礎設施。第2季10-Q季度報告，附註9–10及可動用資金討論
本分析中，M代表百萬，B代表十億，FY代表會計年度，H1代表前六個月。金額均以美元計。除註明由管理層提供外，變動幅度、利潤占營收的比率、合計餘額及其他比率，均根據所引用的申報文件計算。
1. 未來付款義務遠高於規模不大的債券餘額
超微半導體的財務付款義務，遠不止 $3.25B 的債券本金，也就是尚未計入利息的借款金額。
1-1. 現金減少，投資與在建工程增加
應將現金與短期投資一起看；單是現金帳戶餘額下降，並不代表可迅速動用的資金總額減少。兩者合計餘額從 $10,552M 增至 $13,111M。
| 項目 ($M) | 2025年12月27日 | 2026年6月27日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金（可隨時換成現金、價值變動風險很低的短期投資） | 5,539 | 5,086 | −8.2% |
| 短期投資 | 5,013 | 8,025 | +60.1% |
| 應收帳款（客戶尚未支付的銷售款項） | 6,315 | 7,281 | +15.3% |
| 存貨 | 7,920 | 8,468 | +6.9% |
| 不動產及設備淨額（扣除累計折舊等項目後的帳面價值） | 2,312 | 3,439 | +48.7% |
| 收購相關無形資產淨額（無實體形態的資產扣除已分期列為費用等金額後的帳面價值） | 16,705 | 15,635 | −6.4% |
管理層表示，應收帳款，也就是客戶尚未支付的銷售款項，隨銷售增加而上升。存貨增加主要來自尚未完成的產品：在製品從 $4,768M 增至 $5,265M。在建工程從 $508M 增至 $1,148M，反映公司投入資金購建仍在準備、尚未可供使用的資產。透過收購取得的無形資產，例如技術和客戶關係，因其成本隨時間分期列為費用、從獲利中扣除，帳面價值有所下降。第2季10-Q季度報告，資產負債表、附註3及現金討論
1-2. 業務擴張，未付帳款也增加
債券本金維持在 $3,250M，而應付帳款與應計負債，也就是尚未支付的供應商帳款和已發生但尚未支付的費用，合計從計算所得的 $8,179M 增至 $10,905M。這些營運付款義務包括未付供應商帳款及已發生的費用。債券本金中，46.2% 將於三年內到期：($875M + $625M) / $3,250M。按各筆債券本金比重計算的平均合約利率為 3.8%。目前的資產負債表已列入租賃資產與付款義務，但尚未開始的租賃合約，會帶來額外的未來現金支出義務。
超微半導體另有 $5.0B 的循環信用額度，季末尚未動用借款。這是一種可依約借用、償還後再借用的貸款安排。它提供了一個資金來源，但動用額度會增加債務，並非由營運產生現金。第2季10-Q季度報告，資產負債表及附註9–10
1-3. 註銷已買回的庫藏股，使保留盈餘下降
儘管上半年獲利 $3,680M，保留盈餘，也就是累積留在公司內的獲利，仍從 $6,699M 降至 $5,909M。註銷先前買回的股份，使這個帳戶減少 $4,470M；這項會計轉帳並非新的現金流出。
股本溢價是股東權益中記錄出資超過股票面額部分的項目，從 $63,365M 降至 $61,373M。原先因買回股份而從股東權益扣除的庫藏股項目已不再列示；累計其他綜合損失，也就是未計入淨利的某些收益與損失之累計數，則從 $3M 增至 $74M。儘管如此，股東權益總額仍從 $62,999M 增至 $67,224M。資產總額 $84,464M，等於計算所得的負債 $17,240M 加上上述股東權益。第2季10-Q季度報告，資產負債表、股東權益變動表及附註12
2. 營運確實復甦，但去年比較基期受到打擊
超微半導體的營業獲利大幅增加，不過作為比較基準的去年同期業績，曾受到出口限制拖累。
2-1. 獲利改善，不只是因為今年沒有去年的存貨費用
營業利益這一列，將業務復甦的表現與後續列入的投資收益和稅務影響區分開來。數據依照美國一般公認會計原則（GAAP）編製，這也是超微半導體財務報表採用的會計規則。稀釋每股盈餘（EPS）是將獲利除以平均股數，股數中也包括會計規則要求計入、未來可能增加的股份。
| 依GAAP計算的指標（$M，利潤占營收比率及每股盈餘除外） | 2025會計年度第2季 | 2026會計年度第2季 |
|---|---|---|
| 營收 | 7,685 | 11,536 |
| 營業利益／（虧損） | −134 | 1,990 |
| 營業利益率（營收扣除營業成本及費用後留下的比率） | −1.7% | 17.3% |
| 淨利（計入稅項及其他項目後的獲利） | 872 | 2,297 |
| 淨利率（淨利占營收的比率） | 11.3% | 19.9% |
| 稀釋每股盈餘 ($) | 0.54 | 1.38 |
| 計入潛在新增股份後、按流通時間加權的平均股數（百萬股） | 1,630 | 1,659 |
營業利益率是營收扣除營業成本及費用後留下的比率：從 −$134M / $7,685M 變為 $1,990M / $11,536M。淨利率則衡量進一步計入稅項及其他項目後，營收還留下多少。
若只剔除因 MI308 資料中心AI晶片出口限制而產生的約 $800M 存貨及相關費用，去年同期的營業利益試算約為 $666M。以這個調整後的數字比較，本期營業利益增長約 198.8%，營收則增長 50.1%。這個調整後的比較數字並非公司依GAAP公布的業績。計算仍保留以股票支付的員工報酬，以及收購攤銷，也就是將收購取得的無形資產成本逐步列為費用、從獲利中扣除。這項計算不能用來確立經常性獲利的預測。第2季財務報表；2025會計年度10-K年度報告，出口管制討論；超微半導體第2季業績新聞稿
其他收益從 $98M 增至 $598M，主要因為原本未上市的公司上市交易後，相關投資的價值上升。這些收益並非晶片銷售獲利，也不等於收到同額現金。同時，去年同期的 $834M 稅務利益，轉為本期的 $252M 稅務費用。先前的稅務利益包含一筆金額可觀、非經常性的項目：美國國稅局批准稅務減免後，超微半導體沖回先前為不確定稅務負債預留的金額。這筆沖回提高了去年同期淨利，但並未改善晶片銷售的獲利能力。第2季10-Q季度報告，財務報表、附註13及營運討論；超微半導體第2季業績新聞稿，稅項調節附註
稀釋每股盈餘反映淨利除以計入潛在新增股份後的股數。表中列出的是超微半導體公布的每股盈餘，因此用四捨五入至百萬的數字計算，結果可能無法完全一致。儘管公司買回股份，股數仍然增加，抑制了每股盈餘的增長。第2季10-Q季度報告，財務報表及附註11
2-2. 銷售加速增長，足以吸收研發支出增加，但並非每項業務都如此
研發費用從 $1,894M 增至 $2,528M，主要因為員工增加。以上述營收數字計算，研發費用占營收的比率從 24.6% 降至 21.9%。申報文件未提供可靠的細分資料，無法區分哪些成本相對穩定、哪些會隨銷售變動。採用上述剔除相關費用後的比較基準，營業利益增長率約為營收增長率的四倍。這種過去的關係，並不代表未來成本變動的預測。第2季10-Q季度報告，費用討論
下列各業務部門的表格說明，為何集團獲利增強，不代表每項業務都有改善。
| 業務部門 ($M) | 2025會計年度第2季營收 | 2026會計年度第2季營收 | 2025會計年度第2季營業利益／（虧損） | 2026會計年度第2季營業利益 |
|---|---|---|---|---|
| 資料中心 | 3,240 | 6,718 | −155 | 2,103 |
| 用戶端與遊戲 | 3,621 | 3,841 | 767 | 582 |
| 嵌入式（整合於設備內的運算產品） | 824 | 977 | 275 | 386 |
這些部門獲利不包含超微半導體未分配給個別部門的成本，其中包括以股票支付的員工報酬及收購攤銷：$2,103M + $582M + $386M − $1,081M 的未分配成本，等於 $1,990M 的合併營業利益。資料中心目前貢獻 58.2% 的營收，計算方式為 $6,718M / $11,536M。用戶端與遊戲部門則因營業費用增加，獲利下滑。第2季10-Q季度報告，附註4及業務部門討論
3. 未付帳款也幫助營運現金增加
營運產生現金的能力增強，但向供應商付款的時間安排，也有助於這項表現。
持續營運業務這一列，已剔除超微半導體後來出售的製造業務所產生的現金。
| 現金指標（$M，百萬美元） | 2025 財年上半年 | 2026 財年上半年 | 變動（$M，百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營運帶來的現金淨額，合計 | 2,950 | 5,321 | +2,371 |
| 持續經營業務帶來的現金淨額 | 2,401 | 5,321 | +2,920 |
| 投資活動的現金淨額，合計 | −2,655 | −5,415 | −2,760 |
| 籌資活動的現金淨額，合計 | 347 | −365 | −712 |
| 期末現金，含用途受限制的現金 | 4,453 | 5,097 | +644 |
| 持續經營業務的資本支出（購置設備及不動產） | 494 | 1,197 | +703 |
| 持續經營業務的自由現金流（營運現金扣除資本支出，經計算） | 1,907 | 4,124 | +2,217 |
這裡的自由現金流，是指營運帶來的現金減去購置設備及不動產的支出：本期為 $5,321M − $1,197M，前期為 $2,401M − $494M。這個數字反映完成這些購置後剩下的現金，尚未扣除收購和股票回購等項目。尚未付給供應商的應付帳款，為本期營運現金增加了 $2,170M，前期則為 $547M。應收帳款、存貨，以及預付款項／其他資產，分別占用了 $966M、$548M 和 $991M 現金。申報文件指出，應付帳款增加主要是付款時間所致，因此支付帳單時，這項對現金的支撐可能逆轉。第2季 10-Q 季報，現金流量表及資金周轉能力討論
資本支出達上半年營收的 5.5%（$1,197M / $21,789M）；維持現有資產的支出與擴充業務的支出並未分別披露。股票回購耗用 $221M，員工股份相關的代扣稅款耗用 $341M，新增借款則未帶來任何現金。計算營運現金時加回的股票薪酬費用為 $990M，占上半年營收的 4.5%。這項費用不需要立即支付現金，但新增股份可能降低現有股東的持股比例。第2季 10-Q 季報，現金流量表及附註12
4. 人工智慧表現強勁，同時面臨景氣循環疲弱與合約風險
業務正在擴張，但各個市場的發展速度不一。
從歷年數據來看，最新的營業利益率，也就是營收中留下作為營業利益的比例，高於近年平均。但不能將單一季度的強勁表現視為能長期維持的水準。
| 合併財務指標（$M，百萬美元，比率除外） | 2021 財年 | 2022 財年 | 2023 財年 | 2024 財年 | 2025 財年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 16,434 | 23,601 | 22,680 | 25,785 | 34,639 |
| 營業利益 | 3,648 | 1,264 | 401 | 1,900 | 3,694 |
| 營業利益率 | 22.2% | 5.4% | 1.8% | 7.4% | 10.7% |
| 淨利 | 3,162 | 1,320 | 854 | 1,641 | 4,335 |
| 淨利率（營收中留下作為淨利的比例） | 19.2% | 5.6% | 3.8% | 6.4% | 12.5% |
| 營運帶來的現金淨額，合計 | — | — | 1,667 | 3,041 | 7,709 |
| 營運現金／淨利 | — | — | 1.95× | 1.85× | 1.78× |
五年營業利益率的算術平均值為 9.5%；期間最低值是 2023 財年的 1.8%。收購及相關攤銷，也就是將相關資產成本分期列為費用，讓這些歷年數字難以直接比較。從 2022 財年至 2025 財年的三年期間，營收的年化成長率為 13.6%，營業利益為 43.0%，淨利為 48.6%，計算公式為（期末值 / 期初值）^(1/3) − 1。這些比率表示，若每年以固定速度成長，從期初數字達到期末數字所需的年成長率。
2025 財年持續經營業務的營運現金與淨利比率低於整體比率：$6,493M / $4,269M = 1.52×。換句話說，持續經營業務每賺取一美元淨利，就帶來約 $1.52 的營運現金。2023 財年 10-K 年報，財務報表，第54–58頁；2025 財年 10-K 年報，財務報表，第58–62頁
在目前的復甦過程中，當季個人電腦處理器出貨量比去年同期增加 34%，但平均售價下跌 6%。遊戲業務營收從 $1,122M 降至 $779M。$8,468M 的存貨中，有 $5,265M 仍在生產，因此能否將這些存貨轉為可出售的產品，是衡量執行成效的重要指標。這些訊號顯示，擴張是由人工智慧帶動，並非半導體各市場全面回升。第2季 10-Q 季報，附註3及各業務部門討論
無須附加條件就必須履行的承諾，從財年末的 $12,166M 增至 $30,276M，經計算增幅為 148.9%，其中 $17,386M 將於 2026 財年剩餘期間到期。這些承諾涵蓋零組件、雲端運算容量、軟體及技術授權；若供應商減少或重新分配容量，部分雲端付款義務可隨之減少。這些是未來依合約購買的承諾，並非全都已列為目前帳上的債務。2025 財年 10-K 年報，附註12；第2季 10-Q 季報，附註10
其他風險包括 $4.5B 尚未開始的租約，以及最高 $4.1B 的合作夥伴租約擔保；這類擔保通常在合作夥伴違約時才需付款。季度結束後，超微又簽訂了 $9.5B 的租約，以及最高 $5.0B 的附條件投資承諾。這些義務的生效條件與付款時程各不相同，因此不能將其加總視為須立即支付的債務。管理層表示，合理可能發生的訴訟損失預計不會造成重大影響。第2季 10-Q 季報，附註8及10
超微於7月發布 Helios 公告，介紹整合式人工智慧運算系統，凸顯這次擴張背後的商機。不過，OpenAI 和 Meta 的認股權證，也就是附帶條件的購股權利，在符合指定條件後，各自可用於購買最多 160M 股超微股票。季度末尚無任何認股權證達到權利確定的條件，意即取得這些權利所需的條件尚未滿足。未來客戶採購若連同其他必要條件一併達成，可能使這些認股權證可供行使。若行使時認購的是新發行股份，則在帶來相關營收機會的同時，也會降低現有股東的持股比例。超微產品公告；第2季 10-Q 季報，附註12
5. 客戶帶來的現金必須跟上已承諾的支出
超微接下來的考驗，是在支付供應商款項及基礎設施投入後，讓人工智慧業務擴張轉化為剩餘現金。資料中心業務成長與利益率回升有助於達成這個目標，但遊戲需求較弱，加上附帶條件的客戶獎勵，讓情況更複雜。目前資金分配較偏重產能及策略性投資，而非股票回購。若客戶按時採購，且供應商賒帳安排仍可妥善管理，營運現金就能支應更多擴張支出；若出現延遲，則會更依賴現有可動用資金或借款。
資料來源：向美國證券交易委員會提交的 10-Q 季報，申報日期為 2026 年 8 月 5 日，涵蓋截至 2026 年 6 月 27 日的季度；申報編號 0000002488-26-000123。歷年比較採用 2025 財年及 2023 財年的 10-K 年報。
本分析依據向美國證券交易委員會提交的申報文件，僅供參考，不構成投資建議。