ドゥサン000150.KS

ドゥサンについて

ドゥサン（Doosan Corp）は、韓国最古の財閥の一つであるドゥサングループの頂点に立つ上場持株会社である。その企業価値は主に上場関連会社への出資に依拠しており、電力設備メーカーのドゥサンエナービリティ（Doosan Enerbility）——同社はさらにコンパクト機械メーカーのドゥサンボブキャット（Doosan Bobcat）を傘下に置く——や、協働ロボットメーカーのドゥサンロボティクス（Doosan Robotics）が主要な保有先となっている。また、グループ内に直接運営する事業部門を抱えており、電子機器向けに銅張積層板および関連部品を供給するエレクトロマテリアルズ事業と、グループ向けITサービスがその中核をなす。収入源は関連会社からの配当、ブランドロイヤルティ、および直営部門の利益の三本柱で構成される。

持株会社として、同社株式はいわゆる純資産価値（NAV）ディスカウントという、韓国財閥の持株会社に特有の値動きをする。ボブキャットに至るまでの多層的な出資構造により、一部のキャッシュフローは株主から二段階下に位置する。ポートフォリオの構成こそが最重要の構造的課題であり、グループはエネルギー・機械・ロボティクスを軸に繰り返し事業再編を実施してきたため、再編提案や子会社持分の移転は少数株主に対して過大な影響を及ぼしうる。エレクトロマテリアルズ事業は電子部品サイクルへの直接エクスポージャーをもたらしており、看過されがちな点として留意が必要だ。

ドゥサンは自社を韓国最古の企業と称しており、その歴史は1896年に朴勝稷（パク・スンジク）がソウルに開いた雑貨店にさかのぼる。20世紀の大半において、グループは東洋ビール（Oriental Brewery）のビールを筆頭とする消費財事業を中核としていたが、千年紀の変わり目に韓国でも屈指の大胆な事業転換を断行した。すなわち消費財事業を売却する一方で重工業資産を取得し、2001年には国営電力設備メーカーをドゥサン重工業（Doosan Heavy Industries）として傘下に収め、2007年にはボブキャット（Bobcat）のコンパクト機械ブランドを買収した。2020年に始まった債権者主導の経営再建はさらなる事業再編を迫り、ドゥサンインフラコア（Doosan Infracore）の売却を含む一連の措置を経て、現在のエネルギー・機械・ロボティクスに特化したポートフォリオが形成された。

親会社は単に持分を保有するにとどまらず、積極的な資本のリサイクルを実施する。2022年には半導体テスト専業のテスナ（Tesna）を買収してチップサービス分野への橋頭堡を築き、2023年にはドゥサンロボティクス（Doosan Robotics）を株式上場させつつも筆頭株主の地位を維持した。親会社へのキャッシュインフローは三つの経路、すなわち関連会社からの配当、ドゥサンブランドの使用に対するロイヤルティ、および直接運営する事業部門の利益から構成され、アウトフローはグループのエネルギーおよびオートメーションテーマに合致すると判断された事業への投資に充てられる。株主にとって、その仕組みは管理された産業ポートフォリオに近く、価値は特定の製品市場からではなく、グループが資産をうまく買収・育成・上場させることで生み出される。

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