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Dongsuhについて

東西（ドンソ）の経済基盤は、同社が完全には所有していない企業——すなわち米国のモンデリーズ・インターナショナルとの合弁会社である東西フーズ——に大きく依存している。東西フーズはマキシム（Maxim）ブランドで韓国のインスタントコーヒーミックス市場をリードする存在だ。上場持株会社の直接事業は包装材料、茶、食品原料の取引に及ぶが、コーヒー合弁事業からの持分法投資損益と配当金が財務上の重心を形成している。支配権は大手財閥ではなく創業者一族の金（キム）家が握っており、韓国消費者の根強い購買習慣に支えられた、静かでキャッシュ創出力の高いプロファイルを描いている。

外国人投資家の分析は企業構造から始まる。中核のコーヒー事業は非公開の合弁会社であるため、少数株主はこれに持分法会計と東西が還元する配当金を通じてのみアクセスできる。同社は業績変動が小さい高配当銘柄として評価されているが、韓国人の嗜好がドリップコーヒーやRTDコーヒーへとシフトするにつれ、コーヒーミックスの消費は緩やかに侵食されており、構造的な需要問題を提起している。オーナー一族による高い株式保有比率が流動株式比率を低く抑え、指数ウエートも限定的だ。国内市場の成熟を補う輸出成長ストーリーも存在しない。

東西は1975年、1968年に設立されたコーヒー合弁会社・東西フーズの商社・流通部門として設立された。東西フーズは1970年に米国のゼネラル・フーズと提携し、1970年代半ばには実業家の金在明（キム・ジェミョン）氏の傘下に入った。米国パートナーの消費者ブランドがゼネラル・フーズからクラフト、さらにモンデリーズ・インターナショナルへと移り変わっても合弁事業は存続し、ライセンスを受けたマキシムブランドは韓国のデファクト・スタンダードのインスタントコーヒーとなった。上場会社は長くKOSDAQ市場に上場していたが、2016年にKOSPI本市場へ移行した。包装材料、茶、食品原料における自社事業は合弁事業と並行して成長し、部分保有するビジネスとの事業上の結びつきを深めてきた。

上場会社はハイブリッド型の事業モデルを採用している。包装フィルムや包装材料の製造、焙煎穀物茶の加工・販売、産業用顧客向けの食品原料輸入を手掛ける一方、財務上の決定的な収益源は東西フーズへの50%出資持分に由来する。コーヒーミックスは東西フーズが1976年に先駆けたスティック型個包装フォーマットであり、インスタントコーヒー、クリーマー、砂糖をあらかじめ調合したものだ。習慣的購買品としての性格、高い利益率、トレンドリスクの低さから、合弁会社は安定的なキャッシュを生み出し、着実に配当として還元し続けている。モンデリーズが残り50%を保有しているため、いずれのパートナーも合弁会社を連結対象としておらず、上場会社の役割は主として収益の持分相当額を配当に転換することにある。

企業プロフィールはLineVest編集部によるものです。ジャーナリズムであり、投資助言ではありません。 DongsuhのSECベース詳細レポートを依頼 →