ブラックロック（BLK）Q2 2026：AUM $15.3T、実質的な利益率改善はわずか86bp
買収関連の会計処理を除外すると、ブラックロックの表面上の利益率改善の話は大部分が消えてしまう。GAAP営業利益率の282ベーシスポイント上昇は約86bpに縮小し、上半期の622bp拡大は約35bpへと崩れ落ちる。売上高は$7,084 millionで前年同期比30.6%増、運用資産残高（AUM）は過去最高の$15.34 trillionに達した。資金フロー・エンジンは確実に機能した——同社は四半期で$191.7 billionの純流入、過去12か月で$868 billionの純流入を報告しており、経営陣が報告するオーガニック基本報酬成長率は約10%（AUM成長率ではなく報酬率の指標）に相当する——しかし、AUM増加の大半は依然として新規資金流入ではなく価格上昇によるものだ。約$2.8 trillionの12か月上昇分のうち、経営陣は約$1.8 trillionを市場の値上がりに帰属させており、残りは純新規資金とHPSインベストメント・パートナーズとの買収で取得したAUMに分けられる。四半期収益増加分のうち約$230 millionも、既存フランチャイズではなくHPSから生じたものだ。真に改善したのはプロダクト・ミックスであり、プライベート市場と成果報酬が現在P&Lにおいて目に見えて大きな割合を占めるようになっている。この開示が投資家に突きつける問いは、実際に存在するオペレーティング・レバレッジに対して対価を支払っているのか、それとも持続しない会計上のアーティファクトとエクイティ・ベータに対して支払っているのか、という点だ。
出典：特記のない限り、以下の数値はブラックロックの2026年第2四半期フォーム10-Q（要約連結財務諸表および注記）から引用。AUM、資金フロー、および「調整後」非GAAP数値は、10-Q財務諸表の一部ではない、2026年7月15日付の2026年第2四半期決算発表資料および補足資料から引用。
