ドアダッシュ (DASH) 2026年第2四半期：売上高+36%、純利益30%減

ドアダッシュの第2四半期の利益減少は、ユニット・エコノミクスの崩壊というよりも、主に営業利益線以下の項目および取得会計上の事象によるものだが、取得会計コストは実在し、反復的かつ固定的なものである。普通株主に帰属するGAAP純利益は前年同期の2億8,500万ドルから2億ドルに低下し、29.8%の減少となった。一方、売上高は35.6%増の44億5,400万ドル、マーケットプレイスGOVは36%増の331億ドルに拡大した（GOVは2026年8月5日付の2026年第2四半期株主書簡およびプレスリリースに記載された同社報告の業務指標であり、Form 10-Qには計上されない）。8,500万ドルの利益減少のうち、営業によるものはわずか700万ドルであり、残りは利息・その他収益の5,700万ドルの減少と、税務上の恩典から税引当金への2,100万ドルのスイングによるものだ。買収無形資産の償却費1億1,400万ドル（前年同期の3,200万ドルから増加し、デリバルーおよびセブンルームズの取引に伴う約8,200万ドルの増分）と200万ドルの事業再編費用を除外すると、営業利益は前年比39.5%増となり、同社報告の調整後EBITDA成長率40%（9億1,400万ドル、同一の非GAAP出典）に近い水準だ。投資家にとっての問いは、この償却費と法的準備金の重荷が一時的な会計上のノイズなのか、それともグローバルな規模を買収によって獲得した企業の反復的なコストなのか、という点にある。

ある一つの数字が、あらゆる会計分析に先立ってその問いを浮き彫りにしている。同じ株主書簡の中で、ドアダッシュはデリバルーを除いた場合、総注文数が前年比17%増、マーケットプレイスGOVが23%増、売上高が24%増であったと開示した。これは報告ベースの27%増、36%増、36%増と対照的だ。見出しを飾るトップライン拡大のおよそ3分の1は、2025年10月2日に37億2,400万ドルで購入されたものであり、以下で検討する償却費はその代金の請求書に他ならない。オーガニック成長と買収成長の区分を無視して「売上高+36%対利益−30%」を読むことは、文章の半分しか読んでいないことと同じだ。2026年第3四半期については、同社はマーケットプレイスGOVを350億〜360億ドル、調整後EBITDAを9億5,000万〜11億ドルと見通している。